金瑞期货【金瑞大宗商品研究】周评原油黄金大

金瑞期货【金瑞大宗商品研究】周评原油黄金大幅波动纷纷下跌

  以下为金瑞大宗商品研究周报综合版 各品种周报详情请查看官网“研究咨询研究报告周报”铜短期难有趋势性行情,铜价回吐此前涨幅铝需求疲弱成本氧化铝难涨 铝价延续震荡铅消费走弱 铅价震荡锌库存极值下 短期可考虑买近抛远锡检修

  1)10月份中国出口增长15.6%,大幅好于预期和前值。有市场人士将原因解读为抢出口、低基数和汇率贬值,但短期数据的超预期,无法扭转长期出口放缓趋势。PMI新出口订单在10月份进一步下滑,外贸大省广东PMI也早已进入下行区间。

  2)此前我们提到货币政策的传导不畅、流动性堆积在银行端,主因不在于货币政策,而在于问责机制。信贷人员终身背负坏账责任,没有合理的容错空间,必然导致信贷无法流向高风险的中小微企业。本周银保监会表示,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,如果能够切实落实,确实会缓解民营企业融资难的问题。但也有市场人士表示治标不治本,如果民企贷款质量或者说民企的信用资质不放松,甚至会导致逆向选择,银行通过做小分母来达标百分比,也就是减少国企、平台类贷款,增加零售贷款或债券投资。由于目前只是初步表态,到最终政策落实并发挥效果,还有很长的时间,短期仍然无法破民企融资难之局,需要耐心等待。

  3)铜价两天大幅上行之后,本周几乎回吐此前全部涨幅,这也证实了此前的判断,铜价只是情绪改善下的反弹而非反转,短期铜价缺乏大幅单边上行的理由。本周国内上期所库存减少,并非因消费旺盛复苏,而是交仓导致的库存转移。当前进口盈亏持续亏损1000元之上,冶炼厂和贸易商陆续交仓,根据了解到的信息,后续还会有不少交仓量级。当下铜价缺乏持续性的单边行情,跨市反套确定性更高,可适当介入。预计下周铜价重新开启区间震荡走势,沪铜主力主要波动在48600-49600元/吨。

  4)本周铜期权成交量为114956手,较上周减少15032手,其中近月合约1901成交量为80100手,较上周减少1349手。持仓量为39830手,较上周增加5276手,其中近月合约1901持仓量为23684手,较上周增加3344手。主力合约成交量小幅下降,持仓量稳步上升。其中对于近月合约1901成交量PCR为1.03,持仓量PCR为1.18,成交额PCR为1.15,期权市场情绪略为悲观。波动率方面,铜期货90日历史波动率为16.28%,近月合约铜期权平值认购、认沽期权隐含波动率分别为16.40%和16.33%,认购期权波动率变化不大,认沽期权波动率较上周有所回升。波动率方面上周认沽期权波动率略低于认购期权,本周已趋于一致,波动率方面后市仍需观望。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报90-94美元/吨,较上周持平。目前铜精矿现货市场货源较为宽裕,而且市场对于明年Ventanda重启的预期由上半年调整到了下半年,因此2019Q1的加工费报价也攀升至90上方。下周CESCO会议将要开幕,目前国内冶炼厂的底线,能否如冶炼厂所愿,静候下周谈判结果。

  2)库存:LME本周减少0.93万吨,SHFE减少0.53万吨,保税区增加1万吨,COMEX减少0.29万吨。全球四地库存合计约88.1万吨,较上周减少0.75万吨,较年初减少13.92万吨,较去年同期减少20.07万吨。

  3)比值:本周五洋山铜溢价继续较上周小幅回落,报90-118美元/吨。三月比值重心下移,主要运行在7.98-8.06之间。

  5)废铜:精废价差继续在高位徘徊,废铜货源供应充足,废铜杆需求不减,市场表现供需两旺。

  1)美国中期选举结束,特朗普所在共和党赢得参议院,而民主党赢得众议院。市场情绪暂时稳定,然而贸易摩擦仍是国际经济长期面临的问题。美联储继续表示按原计划实施渐进式加息,继续影响新兴市场经济。此外欧元区下调2019年经济增长预期,近期海外欧洲地区铝升水溢价呈现回落,境外消费有转弱迹象。

  2)国内而言,铝行业面临上游成本高企和下游消费偏弱的双重情况,且当前铝价已使得电解铝环节基本呈现亏损。但我们认为,长期来看,由于政策环保导致上游环节利润高企的现象,在上游利润恢复追加环保投资后,供应将逐渐释放,而反观铝消费环节利润疲弱。在消费无明显好转前提下,铝价将通过产业链环节调节抑制上游环节价格的上涨。

  3)短期来看,供应端增长在前期部分铝厂减产下虽呈现放缓,但消费也呈现疲弱,两者表现使得铝社会库存继续延续去库。近期新疆因运输集装箱紧缺使得部分铝厂积压铝锭,隐性库存或有所增加。且新投产能计划以及近150万吨库存仍足够市场消耗,铝价短期并无较好理由持续上涨去促使新投产能加快释放,反之需要铝价去抑制供给。

  4)国内氧化铝产能基本实现盈利,且前期通过出口调节国内平衡,但上周海外氧化铝价格回落至420美金/吨,使得出口窗口得以关闭,在此情况下原有出口产量重新回到国内,也将抑制氧化铝价格上涨。

  )预计下周铝价继续低位震荡为主。预计沪铝主力价格区间在13700-14300元/吨。

  1)成本:氧化铝价格小幅上涨,粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本在14811元/附近;

  2)现货:本周五上海现货贴水期货25元/吨,广东现货升水35元/吨,两地价差为60元/吨;

  3)库存:上周LME铝库存增加0.42万吨至105.56万吨,较年初减少4.64万吨,较去年同期减少11.64万吨;国内社会库存148.5万吨,周环比减少4万吨,同比减少25.8万吨,较年初减少27.7万吨;

  4)比值:沪伦现货比值至7.03,三月比值7.02。原铝进口亏损2960元左右;

  5)期货持仓:沪铝期货持仓量减少0.3万手至74.6万手,伦铝期货持仓量增加0.1万手至67.6万手;

  )铝棒:本周铝棒五地库存13.4万吨,较上周减少1.3万吨。南储铝棒加工费360元/吨,较上周持平;

  1)上周特朗普政府迎来2016年总统大选后的首场考验,特朗普在本次大选上丢失众议院控制权,但民调结果显示特朗普在支持他的区域中仍受热捧。美联储11月利率决议及政策声明表明不加息。金属整体震荡偏弱,铅市反弹承压。

  2)上周六部委发布关于加强低速电动车管理的通知,主要是针对用于载客或载货电动三轮机动车、代步车等加强管理,对行业生产销售企业开展清理整顿,严禁新增低速电动车产能,建立长效监管机制。这对铅的消费长远产生不利影响,我们预期相对有限。每台电动三轮铅酸电池耗铅量我们预估为32KG,中国三轮车行业受国家经济环境变迁与产业结构调整影响近两年以5%速度在下滑,我们按900万辆产量预估需求下降5%,大致将使得耗铅量下降约1.44万吨。

  3)我们前期提及铅市场博弈点在于低库存。上周铅库存增加4000吨令铅价反弹受阻,库存是供需博弈结果,消费来看,季节性消费转淡,周度铅酸蓄电池开工环比下降。供应方面,再生铅有提产预期,再生铅贴水扩大至350元,反映了再生铅相对充裕。

  )对于后期,铅市供应连续性受环保、利润、消费影响因素较多。目前环保督查对河南、湖南、贵州供应阶段性冲击仍不可忽视,再生铅利润水平不高,预期增量大幅增长短期较难实现,受消费逐步转淡压制,我们预计铅价维持震荡,沪铅主力波动区间或在18000/18800元。

  1)供应:10月原生铅冶炼厂开工率环比下降0.27%至60.06%。11月冶炼检修与恢复并存,预计开工率环比上升0.26%。

  2)TC:持平,国产精矿TC报1700-1900元/金属吨,沪伦比值高刺激进口矿流入,进口矿TC报20-30美元/干吨,国内冶炼冬储补库加快。

  3)现货:伦铅0-3现货贴水小幅缩窄,从上周贴水21美元转为上周贴水18.7美元。再生铅贴水扩大冲击,1#铅升水下调,对沪铅1811报贴50/升50。哈铅、印度铅对1812合约贴150元。

  4)比值:沪伦比值小幅回落,现货比价上周9.58,进口盈利回落至1100元,三月比值维持9.4附近。

  5)价差:原生再生价差扩大100元,再生精铅上周18450,较SMM1#铅18800贴水350元。

  6)利润:再生铅利润环比变动不大,由前周盈利655元缩窄为上周605元/吨。上周铅酸电池价格持平,铅酸电池企业利润利率环比增0.5%至15.6%。

  7)消费:逐步转淡,铅蓄电池企业周度开工率环比降1.5%至67.61%。

  8)库存:伦铅库存下降1100吨至11.15万吨,国内社会库存连续两周增加,上周增4100吨至2.29万吨,两地库存合计13.45万吨,去年同期18.26万吨,今年年初18.68万吨。

  2、中国方面,高层多有发声为支持经济,尤其为实体经济而采取各方面的支持政策,宏观方面稳定市场情绪

  3、于锌而言,目前接近年底,消费旺季逐步淡出,从时间空间上看,市场维持缺口状态的时间所剩不多

  4、但是,目前LME、国内、保税库所剩库存均处于历史低值,市场此刻更加容易受到边际改善而撬动行情

  5、近期去库存的程度影响着市场对于消费情况的衡量;但我们发现由于供应无法达到去年同期,使得低库存的同时还将继续消化现有库存,这也是令锌价现阶段无法深度下跌的原因

  、预计现阶段锌价仍以震荡为主,伦锌核心运行2400-2700美元/吨,沪锌主力1901合约核心运行20000-22500元/吨。

  1)产量:9月国内生产电解锌45.6万吨,1-9月累计生产425.58万吨,同比下降2.58%

  2)TC:国产锌精矿加工费主流成交至4700-5100元/吨,主流成交在4850,部分地区甚至报至5000以上,与此前持平;进口矿加工费报至120-150美元附近

  3)现货:得益于库存的大幅下降,上海市场自周初的对当月升水80-100附近升高至200-230附近;广东市场亦是如此,对1812合约升水自周初的390抬高至420-500附近

  4)比值:现货进口亏损缩至200元以内。周内三月比值至8.30-8.41之间

  5)库存:伦敦库存下降9700吨至13.3万吨,SHFE库存下降7146吨至3.7万吨,国内社会库存下降1.87吨至12.23万吨,保税库库存增加1000吨至3.4万吨

  1)原料方面,根据近期的进口数据推算,目前缅甸佤邦锡矿的出口量约在4000金属吨,较三季度明显偏低,而现阶段国内矿增量较为有限,总量来看矿端吃紧的局面有所升温,但考虑到境内炼厂停产检修的影响,对矿的需求将出现一定程度下滑,预计加工费继续阴跌的趋势将改善。

  2)生产方面,据SMM10月境内锡锭产量1.23万吨,环比下降11.6%,主要由于云南广西以及内蒙古地区部分炼厂例行检修削减了整体产出,听闻江西少数企业也因原料不足的问题而出现开工率下滑的情况,同时,云锡已于本月11号开始为期50天左右的检修,估算影响产量约3000吨,但公司亦表示不排除在检修期外购半成品进行加工以满足旗下化工厂等生产需求,总体而言,原料和冶炼双降令供应端扰动加剧,推升锡价。

  3)需求和库存方面,近期交易所库存持续增长,由于仓单平台目前对企业给予了可观的补贴,导致不少炼厂选择交仓或质押融资;10月境内企业锡锭库存约5380吨,环比下降14%,同比下降29%,主因不少炼厂停产后库存迅速消耗,符合此前四季度渐进式去库的判断,加之目前锡价大涨,企业或加大销售力度以锁定利润,因此本月炼厂库存料继续下降。

  )目前锡价运行主要逻辑依然在于供应端缺口预期与实际兑现的匹配程度,一方面海关数据印证了四季度缅甸矿持续下滑的现实,另一方面境内炼厂陆续检修加剧了市场对产量继续收缩的担忧,而企业库存在终端需求改善后处在不断消耗之中,供需一降一升令锡价具备了较为充分的上行动能,短期将保持偏强态势,但未来涨势是否持久还要关注矿端隐性库存的流出和高价刺激下低品位尾矿的回采,季节性检修结束后,若原料端的压力因上述因素而有所缓解,锡价上方的空间或大打折扣。

  1)原矿方面,本周云南地区锡矿加工费小幅下滑,40°锡矿加工费1.45-1.5万元/吨,60°锡矿加工费报在1-1.05万元/吨,干净矿量少加工费更低,其它地区40°加工费约1.6万元/吨,60°加工费1.2-1.25万元/吨;废锡方面,价差较上周收窄,环保锡块价差1.37万元/吨,环保锡渣价差2.57万元/吨。

  2)现货方面,本周主流成交14.7至14.9万元/吨,较上周涨3000元/吨,云锡平水至升水300元/吨,普通云字贴水600-1000元/吨,小牌贴水1500元/吨;期价连续上扬,炼厂普遍捂货惜售,流通货源偏少令现货大幅跟涨,期现贴水进一步收窄,但下游企业畏高情绪渐起,选择保持观望。

  3)库存方面,LME库存较上周减少235吨至2920吨,较年初增加630吨,较去年同期增加850吨;国内库存较上周增加128吨至8027吨,较年初增加1698吨,较去年同期减少2937吨。

  4)比值方面,周内锡价跟随盘面上行,现货比值小幅扩大,至周五,出口亏损持平至1.2万元/吨附近,而期货比值运行在7.62-7.78。

  1)大厂检修如期而至,加之原料偏紧局面难改,供应端扰动带动锡价连续上扬,但短期价格上方仍有压力,核心波动区间14.75-15.15万元/吨。

  1)本周宏观焦点是美中期选举落地以及FOMC会议,共和党成功守住参议院,而民主党夺得众议院,美联储11月货币政策声明将联邦基金利率区间维持在2%-2.25%,维持对经济整体保持强劲的判断,渐进加息路径仍将坚持;而国内方面,CPI/PPI符合市场预期,进出口数据显示摩擦带来的影响,人民银行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》,报告指出,2018年第三季度以来,中国经济总体保持平稳增长,结构调整继续推进,供需总体平衡,经济运行韧性较强。

  2)回归到镍的基本面,当前镍价运行的主要逻辑是弱需求以及强供应的预期。从需求角度看,当前由于钢厂挺价不锈钢冶炼仍有利润,刺激低成本钢厂增产,如广青科技等,但是青山不断下调远期不锈钢订单价格,压缩钢厂利润,并且当前不锈钢库存37万吨,在不考虑无锡不锈钢交易所库存的情况下,较去年同期有9万吨增量,未来不锈钢价格以及冶炼利润承压,或出现减产情况,拖累镍的需求。

  3)而从供应角度看,当前增量预期较大的是山东鑫海(8台)、金海汇(5台)、印尼德龙(3台)、印尼青山(4台)、印尼金川(4台),预计明年新增产量在10-20万金属吨,并且产能集中释放,对镍价形成较大压力,但是从近期NPI冶炼利润的角度看,已经从年内高位出现较大幅度的回调,若镍价继续大幅下行,NPI冶炼利润收窄,或倒逼高成本去产能,如内蒙地区,或是在建项目进度推迟,NPI供应弹性或限制镍价进一步下行空间。

  )此外,低库存也制约镍价下行,当前三地(LME+SHFE+保税区)库存已经较年初下滑18万吨至26.21万吨,静态库耗周期在1.2个月左右。预计未来一段时间沪镍主力核心运行区间在9.2-10.2万/吨,走势上有顶下有底。

  1)镍生铁利润收窄,高镍生铁继降10元/镍,与精炼镍价差扩大至6400元/镍吨。

  2)本周镍价重心不断下沉,金川对主力合约升水维持在9000元/吨附近,俄镍由于月初窗口打开报关流入,升水小幅回落至300元/吨。成交方面,下游钢厂对后市持观望态度,采购仍偏谨慎,而金川镍由于绝对价格重心下移,成交较上周改善。

  3)本周比值重心下修,进口窗口关闭,周均进口亏损200元/吨,期货主力折算进口亏损扩大至1500元/吨附近。

  )精炼镍库存较上周继续回落,上期所库存增1402至1.48万吨,LME库存减1938吨至21.68万吨,保税区库存减1000吨至3.05万吨,三地库存减1536吨至26.21万吨,同比降低19.7万吨,较年初降低18万吨;至10月下旬,不锈钢库存小幅增加37万吨,较去年同期增加8.86万吨。

  1)本周黄金整体都处于下跌过程,美国中期选举结果如预期一致,而周五的美元指数反弹使得黄金大幅下跌,收盘时跌破1210美元/盎司一线月来最大升幅,显示美国经济仍在扩张之中,加剧了美元指数在周五的强烈反弹。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为98.3,略好于预期的98,但弱于10月终值98.6以及2018年的均值98.5,对美元指数影响不大。美国经济的扩张仍在持续之中,虽然长期面临下行的压力很大,但目前的扩张仍旧对美元形成支撑,短期内或难消退。

  3)美联储11月议息决议如预期维持基准利率在2.00%至2.25%之间不变,美联储会委员们一致同意此次维持利率不变的决定。美联储称,劳动力市场继续走强,经济活动一直在强劲增长。暗示使得美联储12月加息继续保持在正轨之上,美联储的加息路径仍将延续。但美联储的措辞没有变得更鹰派,有一些用词更加低调,以免刺激美股剧烈下滑。目前CME观察工具显示美联储12月份加息的概率为75.8%,随着时间的临近,市场可能倾向于认为加息的概率增大,短期对于美元指数仍有支撑。

  4)原油市场经历了大幅调整,由于美国豁免部分国家对伊朗的石油进口等原因,油价经历了连续大幅下跌,目前布伦特原油已经从84美元/桶下跌至69美元/桶。石油和黄金保持了良好的相关性,因为原油价格直接影响了美国的通胀预期,如果油价持续下跌,美国通胀的压力或将减少,不利于黄金的上涨,周五的黄金下跌部分原因就是原油市场的带动。若油价继续下跌,黄金将继续面临下跌的风险。

  )美元指数已经处于高位,短期的利多因素已经释放,继续向上突破的可能性有限,长期仍面临回落的压力,但短时间内快速回落的压力偏弱。中期选举后,特朗普的政策调整或对美元走势产生影响,目前不确定性仍然很大,黄金或将维持震荡。

  美国11月密歇根大学消费者信心指数初值98.3,预期98,前值98.6。美国10月PPI环比0.6%,预期0.2%,前值0.2%。英国9月工业产出环比0,预期-0.1%,前值0%。英国9月制造业产出环比0.2%,前值0.1%,预期-0.1%。中国10月PPI同比3.3%,预期3.3%,前值3.6%。日本9月核心机械订单环比-18.3%,预期-9%,前值6.8%。德国9月季调后工厂订单环比0.3%,预期-0.5%,前值2.5%。

  本周黄金波动明显增大,黄金或将延续宽幅震荡的趋势,预测核心运行区间为1200-1230美元/盎司。

  1) 过剩担忧持续,油价延续跌势。继早前供应缺口证伪后,美国对中国、印度、日本、韩国授予180天豁免权,市场对于供应过剩的担忧下油价承压持续,美国原油连续十天下跌,为1984年以来最长的连续跌势。WTI原油报收结算价60.19美元/桶,较前周下跌2.95美元/桶(-4.67%),Brent原油报收70.18美元/桶,较前周下跌2.65美元/桶(-4.20%)。SC原油报收结算价498.50元/桶,较前周下跌17.10元/桶(-3.32%)。Brent-WTI价差9.99美元/桶。

  2) 美国或对俄罗斯石油采取新制裁。虽然美国对俄罗斯实施的本轮制裁中并不包括针对石油公司的制裁,但是在近日美国财政部针对支持俄罗斯占领克里米亚和强行控制乌克兰东部的官员和目标实体采取制裁后,俄罗斯石油业担忧加剧,俄罗斯俄罗斯第三大和第四大生产商Gazprom Neft和Surgutneftegaz正针对此修改2019年合同条款,地缘政治因素仍将持续笼罩石油市场。

  3)限产协议走向成为新焦点。美国对伊制裁实施以及豁免权的颁布基本符合市场预期,市场一方面关注未来美国政府对伊政策是否出现反复,另一方面对于限产协议走向的关注也随着油价的持续走低上升。限产协议的初衷便是通过限产改变过剩状况,维持良好的供需结构并提振当时低位的油价。而近期在美国对伊制裁豁免公布后,为早前承诺启用剩余产能的产油国提供了增产时间,加之2019年下半年美国产区外输瓶颈的缓解带来美国产量进一步回归预期,油价持续回吐早前涨势。今日限产监督委员会会议前夕,预计10月份限产执行率已经进一步降至104%,接近100%,虽然沙特仍表示讨论是否延长限产“为时过早”,但随着限产执行率持续降至100%附近,市场对于OPEC+是否将在12月6日OPEC会议采取一定的提振油价的措施的猜测将不断上升。

  限产走向不确定上升,油价或迎来调整。产油国成功增产填补供应缺口,限产执行率持续接近目标值100%,同时早前特朗普政府采取的对几大伊朗主要进口国的豁免制度为产油国进一步启用剩余产能降低限产执行率提供时间,加之美国产量出现增长,油价持续承压走低。不过,美国中期选举后各国对待油价态度或出现转变,在油价持续下跌为产油国带来担忧后,市场对于限产持续放松而导致油价过低的怀疑上升。虽然本周日限产监督委员会会议大概率不会立即出现政策反复,但是,预计在12月6日前收到来自于油价走低的压力,产油国态度或转向至强调稳定供需平衡,对于维持限产的角度将多于增产角度,近期油价在持续走低后,或面临限产走向不确定上升后的震荡调整。中长期维持供需结构调整作用下远期曲线Back结构修复逻辑。

  1)美国在线钻井平台数大幅回升。截至11月9日当周,全美在线月来的新高。其中Cana Woodford地区下降9座至57座;Eagle Ford地区下降2座至68座;Permian地区增加5座至492座;Williston地区增加1座至57座。Permian地区是美国产量增长的主要动力来源,而该地区外输管线瓶颈,加之压裂砂供应延迟,盆地内物流紧张,劳动力短缺和压力泵供应滞后,导致相关成本升级,该地区增长潜力受限。但是,Sunrise管线月部分投入使用,Midland-Cushing价差维持在-5美元/桶水平上下波动,随着管道公司加速管线扩容和新管线建设,虽然外输能力需要在2019年和2020年方能先后迎来210万桶/天和220万桶/天左右的增长,产区压力无法在短期完全解除,但已经有所减弱以及未来的加速投产预期,仍对产区生产有所支撑。未来需关注美国地区钻机数变化情况。

  2)海关总署公布数据显示,我国10月原油进口量大幅回升,较9月回升358.9万吨至4079.9万吨,较17年同期增长976.9万吨。

  )美国原油库存连续七周增长。截止2018年11月2日当周,美国原油库存增长554.8万桶至10.86487亿桶,较去年同期下降3.6%;汽油库存增长185.2万桶至2.28021亿桶,较去年同期增加8.8%;馏分油库存下降346.5万桶至1.22857亿桶,较去年同期下降0.3%。美国原油进口增长19.5万桶/天至753.9万桶/天,出口小幅回落8万桶/天至240.5万桶/天,净进口增长27.5万桶/天至513.4万桶/天。此外,美国原油产量再创1160万桶/天新高,而早前公布的EIA短期能源展望将明年的美国产量预期上调至1210万桶/天。

  操作建议:谨慎观望。持续关注WTI远期Backwardtion结构向Contango转化逻辑。

  风险点:地缘政治因素,飓风天气影响,美国产量意外大幅回落,美国对伊制裁以及OPEC+限产政策出现反复等。

  1、季节性因素影响,PVC供应或大于需求。针对PVC企业而言,冬季停车对企业损失较大,一般情况下不轻易停车;而对于电石企业而言,冬季低温环境更有利于电石冷却,生产效率更高,产品合格率也更高。因此冬季气温下降后,PVC以及电石开工率和产量更高。另一方面,东北地区型材管材厂在10月底开始全部停工,华北地区则在11月底开始全部停工。受此拖累,预计未来PVC下游需求走弱,而供应则会增加。虽然目前大型下游企业订单尚可,整体开工率较高,但实际上直供比例增加,行业集中度提高,大型下游企业吞没大多数利润,这将导致PVC价格即使在需求增加的情况下也难以提振,那么在未来供应大于需求的预期下,PVC价格不容乐观。

  2、电石价格下行,打开PVC下跌通道。上周五至今电石价格重心继续下移,下游采购价连续下调2次共计100元/吨,至此10月份至今采购价已经连续下调了8次共计400元/吨。10月份检修PVC企业陆续开启但恢复缓慢,本周也仍有PVC检修,所以电石需求量增加不多。在成本和出货压力下,个别电石炉临时降负荷或是计划检修电石炉,但暂时对市场影响不大,整体电石供需矛盾仍较为突出。

  3、烧碱盈利依旧向好,缓冲PVC生产亏损。由于氯碱平衡的制约,烧碱行业和PVC行业是一个此消彼长的关系。2018年PVC价格与烧碱价格这种此消彼长的走势较为明显,特别自二季度开始,烧碱价格不断走低,PVC价格则不断走高,但9月开始,烧碱和PVC的走势出现了一些互相转换的态势。四季度,预期PVC供需宽松的背景下,烧碱市场的多空表现对PVC市场的影响力将上升。从氯碱平衡的角度看,在PVC利润回落的情况下,烧碱利润却仍然处于历史高位,缓冲PVC生产亏损。预计在电石供应缓解,上游开工率较高,而氯碱一体化综合利润尚可的情况下,PVC价格难有起色。

  4、宏观不确定性因素多,下游需求大概率疲弱。2018年10月25日财政部公布的调整部分产品出口退税率的政策能否真正拉动PVC出口需求,还得看国际经济形势发展。如果全球经济不景气,需求低迷,加之我国PVC粉价格在国际市场本就不占有优势。其次,从PVC下游出口量最大的地板来看,我国PVC地板60%左右出口到美国,美国目前对中国PVC地板征收10%的关税,到2019年将提升至25%,如果美国对中国PVC地板征收25%的关税落地,将影响到PVC地板的出口进度。而且中美贸易战增加了很多不确定性因素,导致PVC下游需求不振的可能性较大,所以我们认为出口退税率提高这一消息短时间内并不能真正刺激萎缩的PVC出口量。

  综上所述,当前最后一波检修高峰期逐渐接近尾声,PVC供应预计增加,而需求疲弱,PVC价格不容乐观。但烧碱盈利可观,填补PVC亏损。而电石价格已处于下行通道中,并有进一步走弱的态势。中长期来看PVC期货价格在未来呈现下跌走势,在6000下方寻求支撑点。而近期宏观不确定性因素较多,短期PVC价格或受影响而波动。

  1)11月5日国内PVC现货报价6515元/吨,期货结算价6305元/吨,11月9日国内PVC现货报价6440元/吨,期货结算价6275元/吨,现货整体跌幅1.15%,期货整体跌幅0.48%,本周PVC行情持续下跌。

  2)本周亚洲PVC市场价格稳定,CFR中国维持在849-853美元/吨,CFR东南亚维持在845-850美元/吨,CFR印度维持在905-907美元/吨。印度处于屠妖节假期中,交易气氛较弱。

  3)截止10月26日,PVC华北下游开工率84%,环比持平;华南下游开工率84%,环比持平。

  4)截止11月2日,华东及华南市场样本库存15.42万吨,环比减1.91%,同比减14.21%。

  7)2018年9月我国电石产量为218.4万吨,同比增加4.8%。1-9月份电石总计产量为1917.8万吨。

  关注:房地产调控政策,以及上游装置的运行情况,电石供应,天气、运输、环保、宏观等因素。

  风险:PVC检修产能未能如预期减少,供应紧缩;烧碱市场盈利无法弥补PVC亏损,导致PVC降负荷;环保力度加大,导致供给大幅收缩;房地产超预期,拉动下游消费;冬季极端恶劣天气阻碍PVC正常运输,导致PVC供应短缺。

  1)油价罕见十日连跌,沥青价格继续承压。全国沥青均价为3862元/吨,环比下跌39元/吨(0.99%),主力期货1812周内均价3385.2元,环比下跌26元(0.76%)。 WTI结算价均价下降3.504美元至61.568美元,布伦特结算价均价下降3.248美元至71.64美元。

  2)油价再度下跌,沥青价格难有起色。过去的一周,WTI原油近月合约净跌超3.5美元,而布伦净跌3.2美元。美国原油连续十日下跌,此状况实属罕见,同时为相关大宗商品带来强烈利空影响。作为原油下游产出的沥青和燃料油,受油价影响,都出现了不同程度的下跌。 本周一美国宣布8个从伊朗进口原油豁免国家名单,中日韩在列 ,普氏预计11月伊朗出口量为110万桶/天。此前伊朗原油出口可能降至零的阴霾散去,加上沙特日产量达到历史最高,油价便难以在高位支撑。远期来看,美国页岩油产量仍在提升,未来世界原油市场极有可能供过于求,油价利空情绪可能仍将延续。

  3)北方需求收尾,南方需求未明显改善,基本面支撑较弱。本周全国社会库存率持续上升,已高于去年同期水平。由于油价下降,马瑞供应相对充足,马瑞油价格整体下滑,并且对WTI由升水转为贴水。另一方面,沥青期货跟随油价下行幅度,然而沥青现货跌幅较窄,以至于炼厂方面实际利润情况较好,炼厂仍可能保持较高出产的生产状态,未来有累库可能。东北华北地区现货价格下调100-200元/吨不等,同时沥青产出下降。山东地区价格未下调,但是个别炼厂转产渣油导致沥青生产开工率下降。可见,北方地区开工率跟随着价格下调出现了下滑。主要矛盾仍然关注华东华南地区需求能否进一步打开,本周华南华东地区,开工率及价格未有较大调整。当气温在10摄氏度以上时,道路便可施工,因此南方地区距离道路施工结束仍有一个月,未来不无沥青需求出现较大改善,从而出现价格推涨的可能。

  开工率:全国生产沥青开工率较上周下降4.7个百分点至42.70%,华南地区上升0.6个百分点至48.10%,长三角地区下降1.80个百分点至49.00%。山东地区主要炼厂开工率下降7个百分点至50%。

  库存:本周全国社会库存率较上周上升0.23个百分点至33.42%。去年同期库存率为32.00%。

  价差:华东沥青-韩国进口价差在(-54,-54),华南沥青-新加坡进口价差在(30,49)。

  需求减弱,钢厂垒库打压钢价。本周螺纹钢产量从历史新高处回落,环比减少2.63%,同比增长11.6%,其中,长流程环比减少2.5%,短流程减少3.41%。本周受进博会期间华东地区沙钢等钢厂限产以及电炉钢利润减少甚至亏损的影响,螺纹钢产量显著下降。需求方面,本周中游需求连续三周下滑,终端需求连续两周大幅减少,整体需求延续触顶回落态势,同比由上周的增长12.2%变为减少0.5%。库存方面,本周钢厂出现国庆节以来的首次垒库,社会库存去化继续边际减弱,总库存(钢厂+社会)同比降幅收窄至17.2%。我们在10月份的四季报《限产红利弱化,四季度或螺弱矿强》中提示关注钢厂垒库风险对钢价的打压,并指出四季度钢厂垒库将快于社会库存,本周数据印证了我们的判断。后期继续关注螺纹钢垒库速度和高度,预计短期在垒库忧虑下,螺纹现货继续偏弱运行,而Rb1901贴水进一步加深,可能会吸引买保盘逐渐进场,因此后期跌势或不及现货。

  必和必拓运输故障加剧供需紧平衡。本周全国高炉产能利用率连续四周小幅回落,但港口铁矿库存继续下降,季节性垒库迟迟未见,我们对四季度铁矿石供需维持紧平衡的判断目前仍然成立。本周全球第三大铁矿厂商必和必拓纽曼矿区至黑德兰港的铁矿石运输列车发生重大脱轨事故。必和必拓表示维修工作艰巨,该公司在黑德兰港的铁矿石储备不足以满足事故发生后整个中断期的供应,可能无法向中国钢厂如期交货。我们认为,该事故加剧了铁矿石的供需紧平衡,而当前铁矿石期货的定价基准正好是必和必拓生产的金步巴粉,因此,我们预计短期铁矿石现货价格有望保持坚挺,I1901将向现货回归,修复贴水。

  高产量高库存,弱需求预期施压玻璃价格。本周玻璃市场价格保持弱稳,呈现南强北弱,华中继续领跌,华南目前需求尚可价格坚挺。数据显示,本周玻璃产量和厂家库存环比下降,厂家表观需求出现较大回升。我们认为,表观需求回升可能是厂家让利减库,库存向贸易商转移的结果,我们跟踪的样本数据显示本周贸易商利润出现了扭亏为盈。同比来看,当前产量和库存高于去年同期,需求是决定后期价格走向的关键变量。在房地产竣工未有加速迹象的情况下,我们预计需求难乐观,后期现货价格承压,Fg1901震荡偏弱。

  本周进口PB粉港口现货小幅下跌,为8月底以来首次周收盘下跌;本周普指涨3.15美元至77.25美元/干吨,在上周对港口PB粉短暂贴水后,本周恢复为升水;本周螺纹钢进一步走弱;本周玻璃继续稳中有跌,华中跌势维持。

  本周铁矿石现货升水收窄,I1901表现十分坚挺;螺纹钢和玻璃现货升水扩大,期货跌幅大于现货。螺纹钢广州对沈阳升水有所收窄,但北材南下空间维持开启。

  吨钢毛利本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为678元/吨(毛利率17.5%)和178元/吨(毛利率4.5%),均较上周减少171元/吨,去年同期生产利润分别为1143元/吨(毛利率39.3%)和1243元/吨(毛利率42%);Rb1901盘面生产利润减少142元/吨至692元/吨,盘面毛利率减少4.4个百分点至21.4%,去年同期盘面利润1069元/吨,利润率39.7%。

  预计四季度铁矿供需维持紧平衡,且受边际成本支撑,建议背靠480元/吨一线。

  玉米粕类:玉米重回涨势,惜售心态强烈;贸易谈判消息匮乏,蛋白粕维持震荡调整

  1)东北产区新粮上市迟缓、减产和种植成本增加仍是维持玉米价格坚挺的主要因素,黑龙江本周公布种植补贴为25元/亩,较去年下降108元/亩,再一次加剧农户惜售心态。深加工库存维持低位,致使价格提涨30-70元/吨不等。华北地区本周受天气影响,上量不足,价格再次转头上扬,周边企业收粮积极性持续高涨,价格有所支撑。港口方面,本周北方港口集港量减少,提振价格;南方港口价格稳定,受猪瘟影响饲料厂采购积极性不高,价格上涨受限。总体来看,十一月新季玉米供应压力不容忽视,但减产预期、惜售心态和需求向好的影响,将使玉米延续震荡偏强走势。

  2)中美贸易摩擦是影响豆粕期货盘面的重大因素,目前看两国言论相对乐观,贸易战有缓和迹象,但是双方并未签订任何解决方案,因此中美贸易冲突依旧存在不确定性。与此同时,中国已经放开印度、加拿大菜粕进口,放开阿根廷豆粕进口,新豆上市油厂压榨量增加,饲料配方降低蛋白含量等因素都将压制期价。目前市场整体观望情绪浓厚,预计在贸易战没有确定如何解决的前提下,期价将维持震荡偏弱走势。

  )非洲猪瘟全国已发病63例,累计扑杀生猪47万头,目前疫情有向南方发展的势头,北方疫情暴发数量明显下降,养殖户抬价出栏,价格有所支撑,但疫情发生严重省份养殖户多积极出栏,猪价承压。截至本周全国共有24各省和4个直辖市暂停生猪跨省调运,短期内疫情很难根除,对饲料需求将有持续性负面影响。

  1)北方港口价格为1870-1880元/吨,较上周上涨10-20元/吨,广东港口东北玉米价格1960-1980元吨,较上周五持平。山东地区深加工企业玉米主流收购价为1940-2060元/吨,较上周五上涨20-60元/吨不等。北方港口库存:317.3万吨,较上周增加8.3万吨;广东港口库存:69.7万吨,较上周减少0.2万吨。深加工开机率:75.22%,较上周下降0.62%。

  2)本周豆粕价格延续震荡下跌走势,沿海豆粕价格为3300-3420元/吨,较上周下跌10-80元/吨。本周榨利有所改善,美湾11月船期盘面榨利为-250元/吨,上周同期榨利为-304元/吨,受巴西升贴水报价下跌影响,巴西11月榨利为118元/吨,上周同期为-56元/吨,目前整体榨利仍然较差,若减去加工费150-160元/吨后,大豆榨利仍处于亏损状态,后期油厂开机积极性将受影响。由于进博会开幕,华东部分大型油厂开机率下降,本周油厂开机率为48.46%,较上周下降4.79%。沿海主要油厂豆粕库存量为96.89万吨,较上周增加7.53万吨,增幅8.42%,较去年同期增加56.85%。成交方面,本周豆粕成交量持续减少,买家多保持观望态度,成交量为32.23万吨,略低于上周32.75万吨。持仓方面,截止11月6日一周,投机基金在美豆期货期权上减持净空单,共持有净空单45078手,减持26227手。菜粕方面,本周菜粕延续下跌走势,沿海进口菜粕报价为2400-2540元/吨,较上周下跌80-140元/吨,本周成交量为4700吨,较上周下降1.08万吨,降幅69.7%。

  )本周猪价以稳为主,截止本周五全国生猪平均价格指数为13.27元/公斤,较上周下跌0.03元/公斤,较去年同期下跌6.6%。本周国内生猪头均利润95.35元/头,较上周上涨10.8%,较去年同期下降52.4%,本周利润上涨受益于豆粕价格下跌。猪粮比6.58,较上周环比下跌0.2%,较去年同期下降13.3%;猪料比4.84,较上周环比上涨1.5%,较去年同期下跌11.7%;

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