【金瑞大宗商品研究】周评主要经济体宏观数据

【金瑞大宗商品研究】周评主要经济体宏观数据多空交织大宗商品弱势震荡

  1)1月4日央行全面降准,市场做多情绪高涨,股市和文华工业品指数大涨。自18年以来,货币政策不断加码宽松,19年继续降准符合市场预期。1月降准已在预期之内,但1个月内两次降准的操作是超预期的。不过目前货币政策传导不畅的问题依然没有解决,12月PMI向下跌破50关口,宽信用效果尚不明显,当前经济总需求依然较弱。如果全面降准就能够拯救经济,那去年就应当立刻实施,但显然事情并非如此简单,全面降准无法改变步入下行周期。目前经济的核心问题并非是货币总量,而是要想办法尽快打通传导机制,若信用扩张不能尽快恢复,企业投资意愿不够强烈,中国经济增速依然会继续下行。回溯14-15年,中国经济同样面临增速放缓的问题,政府同样密集出炉了大量刺激政策,但经济从来就不是立刻见底回升,苦日子还会延续。全面降准之后,市场有部分人士开始预期降息,但目前中美利差倒挂,人民币贬值压力巨大,降息环境显然差于14-15年,谈论降息有点不合时宜。

  2)近期多个城市房贷利率开始松动的消息接连不断,不免让市场猜测政府是否会再次走上“经济差-放水-地产加杠杆-拯救经济”的老路。从09年以来的几轮地产周期中可以发现,刺激地产对中国经济的改善作用越来越低,刺激之后重新步入衰退的间隔也越来越短。目前放松房贷利率还无法对购房需求产生迅速的拉动作用,原因是近年来居民收入增长明显落后于房价涨幅,过高的首付绝对金额限制了居民的购房能力,只有适当下调首付比例,才有可能激发购房需求的释放。

  3)本周广东铜库存大幅“减少”9351吨,但库存下降并非是实际消费掉,而是粤储将结束对830仓库的使用权,导致出库增加所致。转移的库存一部分去了南储,另一部分放在了非交易所仓库内,因此虽然统计上形成了库存大降,但广东本周实际库存减少约2453吨。

  4)今年上半年将是逆周期政策释放的密集期,降准只是一篮子政策的开始,后续还会有更加强有力的政策出炉,因为这轮经济下行的速度太快,去年全年颁布的政策基本都没有多大的效果。在消费进入淡季,季节性累库开启的当下,再好的政策也无法凸显效果,无法从弱需求中观测到政策是否起作用。因此全面降准多少有点生不逢时,无法扭转宏观下行趋势,这也就注定了铜价的上涨只是反弹而非反转。二季度大概率将是今年做多铜价最好的窗口期,在做多之路上需要确认三点信息。第一,中美90天谈判和解,不再压制远期预期;第二,春节后消费启动,复苏情况至少不能弱于往年;第三,一季度密集发布的刺激政策,在春节过后加速落地,撸起袖子加油干。若以上三点均有向好的可能,现实消费好+宏观预期好+低库存,三因素共振有望迎来铜价大幅反弹。目前并非是做多铜价的绝佳窗口,因此盘面上看铜价增仓下行之后,即使铜价大幅反弹,总持仓也未大幅减少。下周重点关注美方代表团访华,取得重大突破的概率较低。目前铜价只是反弹而非反转,预计下周沪铜主力主要波动在46600-48000元/吨。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报90-94美元/吨,较上周持平。目前部分冶炼厂开始着手进行二季度备货,但远期报价多低于90美元/吨,低于冶炼厂心理价位。当前韦丹塔复产一事目前仍然存在变数,需要等待1月21日召开的听证会结果,一旦法院批准复产,韦丹塔最快将在二季度复产,会极大影响 铜精矿市场报价。

  2)库存:LME本周增加0.24万吨,SHFE减少0.29万吨,保税区增加0.4万吨,COMEX减少0.2万吨。全球四地库存合计约81.97万吨,较上周增加0.15万吨,较去年同期减少20.41万吨。

  3)比值:本周五洋山铜溢价较上周小幅提升,继续报60-80美元/吨。三月比值重心上移,主要运行在8.03-8.05之间。

  5)废铜:随着铜价大跌,精废价差缩小至640元附近,废铜持货商捂货惜售情绪更加凸显,但由于同时废铜消费也在走弱,因此废铜市场呈现供需双弱格局。

  1)宏观方面,以美国为首的主要经济体相关数据呈现出多空交织的局面,特别是美非农数据远超预期,但包括欧盟等在内的地区PMI出现大幅下滑,而国内近期公布的官方以及财新制造业PMI均跌破荣枯线,显示经济下行的压力依然较大。

  2)本周沪铝破位下挫后企稳反弹,价格重心已滑落至13340元附近,当前基本面表现略显僵持,整体仍以偏空为主,听闻广铝集团一期第二条氧化铝生产线将在今年底投产,且二期规划产能近120万吨/年。而近期包括预焙阳极和动力煤等原料价格普遍下跌,铝成本重心不断下移的趋势愈发明显,成本端主导下,铝价短期下方支撑较为疲软,且库存上扬对铝价反弹有所压制。

  3)需求方面,虽然近期下游节前备货迹象初显,周内交投尚可,但盘面价格持续阴跌令终端逐渐倾向于持币观望,整体备货意愿有限,节前消费大幅改善的可能性不大;而废铝由于厂家坚持挺价姿态未改,再生铝价格短期较为坚挺。

  4)政策方面,本周生态环境部表示已着手研究包括废铝、废铜和废钢等产品的质量标准,未来符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品,不属于固体废物,可按普通自由进口货物管理。换句话说,后续标准一旦确立,废铝原料可自由贸易,不需要批文就可进口,这将缓和市场对远期废铝供应大幅受限的忧虑。

  5)总体而言,一方面近期铝厂减产放缓,而未来新建产能不断投放拖累成本下行的预期还在延续,另一方面年初下游资金偏紧,工厂停产放假令节前终端备货需求较为有限,基本面偏弱的背景下铝价或延续弱势震荡的局面,沪铝主力波动区间13300-13700元/吨。

  1)成本:周度试算电解铝成本下跌26.7元/吨,铝价下跌140元/吨,电解铝亏损小幅扩大。粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本在14247元/附近;

  2)现货:本周五上海现货贴水期货20元/吨,广东现货升水100元/吨,两地价差为120元/吨;

  3)库存:本周LME铝库存增加1.14万吨至127.85万吨,较年初增加17.6万吨,较去年同期增加17.72万吨;国内铝社会库存130.2万吨,周环比增加1.6万吨,同比减少47.2万吨,较年初减少46万吨;

  4)比值:沪伦现货比值至7.2,三月比值7.28。原铝进口亏损2330元左右;

  5)期货持仓:沪铝期货持仓量增至至69.37万手,伦铝期货持仓量增至66.46万手;

  6)铝棒:本周铝棒五地库存11.8万吨,较上周减少0.6万吨。南储铝棒加工费300-400元/吨,上涨100元/吨。

  1)上周美联储主席发表言论,将根据经济表现适时调整政策,或预示未来加息快速放缓,美元指数收跌。中国上周五宣布降准1%支持实体经济发展,乐观情绪提振上周五晚基本金属反弹,铜价领涨,铅价受制基本面表现平淡。

  2)国内供应边际宽松,库存摆脱极低水平。由于环保标准逐步提高,秋冬季环保边际宽松,年末主产区限产力度低于去年同期,意味着国内产量间接增加,在消费逐步转淡后,市场供过于求矛盾渐现。

  3)短期来看,进口铅冲击暂缓,库存累计暂未提速,且再生铅有成本支撑,考虑到宏观氛围的好转,预计低位有支撑。但对于一季度,计划检修企业较少,合计影响量不足万吨,叠加消费季节性淡季,我们预期累库有提速的可能性,这将压制铅价。

  4)总体上,低库存下成本支撑或有效,月中前补库预期尚存,铅价短期低位有支撑。但一季度累库或将限制铅价,预期铅价持续难有较好表现,或延续弱势震荡格局,沪铅主力波动区间17500/18300元。

  1)供应:11月原生铅产量环比增3.74%,同比降6.4%,12月冶炼企业结束检修供应预期增加过万吨。

  2)TC:持平,国产精矿TC报1700-1900元/金属吨,进口矿TC报20-30美元/干吨,冬储完成后春节前炼厂采购备库热情降低。

  3)现货:伦铅0-3重回贴水结构,由前周贴水14美元转上周贴水12美元。国内1#铅成交稍有好转,现货升水小幅抬升,对1901平水至升水50元,进口铅对1901合约贴水100/升100元。

  4)比值:沪伦比值小幅向上修复,进口盈利扩大,现货比价上周9.41,进口盈利扩至860元,三月比值维持9.04附近。

  5)价差:原生再生铅价差缩小75元,再生精铅上周较SMM1#铅贴水350元。

  6)利润:铅价下跌后再生铅利润企稳,由前周盈利237元变为上周盈利344元/吨。上周铅酸电池价格持平,铅酸电池企业利润利率环比增0.7%至17.9%。

  7)消费:逐步转淡,铅蓄电池企业周度开工率较之前周下降4.81%至59.53%。

  8)库存:伦铅库存下降175吨至10.73万吨,国内库存下降500吨至2.85万吨,两地库存合计13.58万吨,去年同期18.59万吨,今年年初13.63万吨。

  3、从基本面看,近期锌精矿加工费继续上升为冶炼企业带来丰厚的利 润除了一些因非润性;问题的冶炼厂无法提振产量外,其余正保持较高生积极;

  5、平衡消费与供应之后,我们发现春节季累库量级将远低于去年 同期不及往为二季度再打至极低库存备下先决条件;

  2)TC :锌精矿加工费进一步上行,国产成交于 5250 -5950 元/吨,进口锌精矿加 工费在 170 -190 美元 /吨;

  3)现货: 元旦节后库存有所增加,现货升水回落周内上海市场从对 1901 合约 升700 回落至 580 -680 元/吨;

  4)比值: 三月比值维持在 8.2 -8.70 之间;实物进口在赢利点平衡附近,美元锌市场询盘问价较 为活跃;

  5)库存: 伦锌库存较元旦节前减少 875 吨至 12.8 万吨;社会库存增加 1.05 万吨至 9.75 万吨。保税库存增加 12000 吨至 8万吨,显性库存统计 30.55 万吨;较上周增加 2万吨 ,较去年初的 48.63 万吨下降 18.08 万吨;

  1)宏观方面,美国经济数据多空交织,PMI远不及预期而非农远超预期,鲍威尔表示美联储会根据经济情况对“缩表”政策进行调整,加息进程放缓甚至停止一定程度上成为市场共识;国内12月官方及财新制造业PMI均跌破荣枯线,显示经济下行的压力依然巨大,周五晚间央行宣布降准以缓解春节期间市场资金紧张的局面,同时传递出宽松的积极信号;

  2)本周沪锡实现三连阳,重拾14.5万元整数关口,上周沪锡破位下行部分空头获利离场,加之一些资金关注到沪锡伦锡存在比值修复的机会,锡价得以企稳反弹;当前宏观氛围依旧偏弱,但基本面平稳之下锡价持续走低的动力并不充分,预计短期依然围绕14.5万的价格重心震荡;

  3)供应来看,预计去年四季度缅甸矿进口量约1.05万吨,同比下滑50%左右,环比下滑30%,矿端延续缅甸出货量持续减少的局面;而去年底境内因例行检修而停产的冶炼企业基本已经全部复产,市场整体供应量环比来看明显回升,但本月中下旬需关注炼厂放假停工的情况;

  4)库存和需求来看,01合约临近交割,本周交易所库存继续上升,近期下游采买力度一般,加之企业复产后流通货源相对充裕,整体库存消耗有限;听闻部分锡膏厂将于本月下旬停产放假,预计下周市场或出现终端节前备货的需求,加之主流炼厂报价有所松动,后续交投有望好转;

  5)境外方面,伦锡库存近两周共下降了约1200吨,主要由于印尼政府禁止私有冶炼厂进行锡锭出口,同时勘探活动也被停止,目前只有印尼国有企业天马公司可以出口;供应收紧令鹿特丹港的锡锭升水持续保持高位,但市场人士表示当前LME库存以马来西亚冶炼集团的货源为主,但这些品牌在欧洲并不主流,后续库存进一步下降的可能性不大。

  1)原矿方面,本周云南地区锡矿加工费保持平稳,40°加工费1.45-1.55万元/吨,60°锡矿加工费报在1-1.05万元/吨,其它地区40°加工费约1.6万元/吨,60°加工费1.2-1.25万元/吨;废锡方面,价差较上周小幅扩大,环保锡块价差1.54万元/吨,环保锡渣价差2.65万元/吨。

  2)现货方面,本周主流成交14.25-14.5万元/吨,较上周下跌250元/吨,对主力合约,云锡平水,普通云字贴水1000元/吨,小牌贴水1500元/吨;元旦后企业与贸易商均恢复正常交易,加之检修结束市场流通货源充足,主流炼厂报价有所松动,但下游采买力度有限,节前备货尚未完全展开。

  3)库存方面,LME库存较上周减少575吨至1605吨,较年初减少685吨,较去年同期减少725吨;国内库存较上周增加196吨至8467吨,较年初增加2129吨,较去年同期增加3146吨。

  4)比值方面,伦锡持续反弹,现货比值重心继续下行,至周五,出口亏损已收窄至0.8万元下方,而期货比值运行在7.37-7.4。

  1)元旦后第一周市场流通货源相对充足,下游年前备货需求后续或逐渐释放,沪锡有望进一步夯实当前14.5万元的价格重心。

  2)印尼出口受阻令境外锡锭供应出现紧张,伦锡走强推动沪伦比持续回落,可关注境内外反套机会。

  1)宏观方面,美国经济数据多空交织,PMI远不及预期而非农远超预期,鲍威尔表示美联储会根据经济情况对“缩表”政策进行调整,加息进程放缓甚至停止一定程度上成为市场共识;国内12月官方及财新制造业PMI均跌破荣枯线,显示经济下行的压力依然巨大,周五晚间央行宣布降准以缓解春节期间市场资金紧张的局面,同时传递出宽松的积极信号;

  2)本周沪锡实现三连阳,重拾14.5万元整数关口,上周沪锡破位下行部分空头获利离场,加之一些资金关注到沪锡伦锡存在比值修复的机会,锡价得以企稳反弹;当前宏观氛围依旧偏弱,但基本面平稳之下锡价持续走低的动力并不充分,预计短期依然围绕14.5万的价格重心震荡;

  3)供应来看,预计去年四季度缅甸矿进口量约1.05万吨,同比下滑50%左右,环比下滑30%,矿端延续缅甸出货量持续减少的局面;而去年底境内因例行检修而停产的冶炼企业基本已经全部复产,市场整体供应量环比来看明显回升,但本月中下旬需关注炼厂放假停工的情况;

  4)库存和需求来看,01合约临近交割,本周交易所库存继续上升,近期下游采买力度一般,加之企业复产后流通货源相对充裕,整体库存消耗有限;听闻部分锡膏厂将于本月下旬停产放假,预计下周市场或出现终端节前备货的需求,加之主流炼厂报价有所松动,后续交投有望好转;

  5)境外方面,伦锡库存近两周共下降了约1200吨,主要由于印尼政府禁止私有冶炼厂进行锡锭出口,同时勘探活动也被停止,目前只有印尼国有企业天马公司可以出口;供应收紧令鹿特丹港的锡锭升水持续保持高位,但市场人士表示当前LME库存以马来西亚冶炼集团的货源为主,但这些品牌在欧洲并不主流,后续库存进一步下降的可能性不大。

  1)原矿方面,本周云南地区锡矿加工费保持平稳,40°加工费1.45-1.55万元/吨,60°锡矿加工费报在1-1.05万元/吨,其它地区40°加工费约1.6万元/吨,60°加工费1.2-1.25万元/吨;废锡方面,价差较上周小幅扩大,环保锡块价差1.54万元/吨,环保锡渣价差2.65万元/吨;

  2)现货方面,本周主流成交14.25-14.5万元/吨,较上周下跌250元/吨,对主力合约,云锡平水,普通云字贴水1000元/吨,小牌贴水1500元/吨;元旦后企业与贸易商均恢复正常交易,加之检修结束市场流通货源充足,主流炼厂报价有所松动,但下游采买力度有限,节前备货尚未完全展开;

  3)库存方面,LME库存较上周减少575吨至1605吨,较年初减少685吨,较去年同期减少725吨;国内库存较上周增加196吨至8467吨,较年初增加2129吨,较去年同期增加3146吨;

  4)比值方面,伦锡持续反弹,现货比值重心继续下行,至周五,出口亏损已收窄至0.8万元下方,而期货比值运行在7.37-7.4;

  1)元旦后第一周市场流通货源相对充足,下游年前备货需求后续或逐渐释放,沪锡有望进一步夯实当前14.5万元的价格重心。

  2)印尼出口受阻令境外锡锭供应出现紧张,伦锡走强推动沪伦比持续回落,可关注境内外反套机会。

  1)本周伦敦金延续涨幅,但周五大幅下跌至1284美元/盎司;伦敦银涨势十分强劲,即使周五也只是微跌,收盘15.7美元/盎司;

  2)美国12月ISM制造业指数为54.1,大幅不及预期57.5,显示美国制造业的压力不断增大,这和我们的之前判断一致,推升了避险情绪的上升。但是周五公布的美国非农就业数据十分强劲,12月新增非农就业人口高达31.2万人,远高于预期的18.4万人,显示就业市场的稳定,此数据和美国的制造业、房地产市场形成鲜明反差,大大缓和了之前的风险情绪,黄金在周五出现了大幅回落。但考虑到,美国12月的失业率却意外上升至3.9%,和强劲新增就业人数不匹配,还很难根据12月的非农数据来判断美国经济下行压力已经结束;

  3)美联储鲍威尔在周五的采访中释放了与此之前完全不同的鸽派信号,12月份的时候美国的市场被鲍威尔的鹰派加息言论造成恐慌,这次鲍威尔称美联储时刻准备着调整政策立场,意味着加息步骤可以随时停止,表明美联储考虑市场的担忧,如果美股下跌持续,美联储将很难选择继续加息。同时鲍威尔还表示美联储可能随时改变缩表政策,如果美联储停止缩表,或转成扩表的话将大大利好资本市场。鲍威尔的态度变化极大的缓和了市场的恐慌情绪,美股股市出现了大幅反弹,市场的恐慌情绪下降,黄金出现了大幅下降;

  4)从联邦基金期货观察,在鲍威尔讲线%,显示了市场的极度恐慌。而在讲话后,市场情绪有所改善,目前2019年的加息概率为5.1%,降息概率却高达25.4%。市场的预期已经发生了明显变化,年前对美联储加息2-3次的预期已经很难实现,如果美国经济正如预期的下行,市场期待的是美联储是否能够如期周五所言随时调整政策立场,提前结束加息周期;

  5)本周五鸽派讲话之后国债利率却出现了大幅上涨,表明了恐慌情绪的释放,其中2年期和10年期国债利率同时上涨11bp,长短利差保持在17个bp,2年期和5年期的利率仍然倒挂1bp,压力依旧不减。随着这波鲍威尔鸽派讲话的信心提振,市场的恐慌情绪有所缓解,但是美国经济下行的态势依旧没有得到本质上的改变,如果美联储转为鸽派的话,虽然避险刺激减少,弱势美元依旧会造成黄金的缓慢上涨。

  美国12月ISM制造业指数54.1,预期57.5,前值59.3。美国12月ADP就业人数变动(万人)27.1,预期18,前值17.9。美国12月失业率3.9%,预期3.7%,前值3.7%。美国12月非农就业人口变动(万人)31.2,预期18.4前值17.3。

  非农和鲍威尔讲话释放了市场的情绪,但美国经济数据下滑的趋势依旧没有改变,避险情绪退去之下,弱势美元依旧支撑金价,预计核心运行区间为1260-1300美元/盎司。

  1)沙特减产,油市零星利好出现。本周元旦假期交投清淡,油价窄幅盘整,但周五迎来大幅上涨。当前油价已经处于底部区域,WTI已跌穿较多页岩油产地的盈亏平衡线,继续暴跌可能性不大。又恰逢元旦假期休市,交投观望情绪较为浓厚,油价窄幅波动。在进入2019年之后,减产国主导的减产行动推进,市场开始出现沙特产量下降等实质利好,油价短时迎来大幅上涨。总之,市场观望中零星利好开始出现。WTI原油报收结算价47.09美元/桶,较前周上涨0.87美元/桶(1.88%),Brent原油报收55.95美元/桶,较前周上涨1.48美元/桶(2.72%)。SC原油报收结算价393.90元/桶,较前周上涨21.10元/桶(5.66%)。Brent-WTI价差8.86美元/桶;

  2)油市美股联动性较高,美股回温油市受拉动。近期油价基本面利好情况不多,投资市场较为混沌,投资者难以理出较为明晰的消息指引。从市场情况来看,近期原油市场与每股联动性较好,本周美股出现止跌迹象,并有所回温,叠加美国非农就业数据利好,美国经济增长放缓情况或有所好转。宏观经济支撑变强,利好驱动油价走势;

  3)沙特大幅减少出口,油市利好慢慢显现。2018年12月沙特原油产出下降42万桶/日至1065万桶/日,同时出口至中国和美国的原油数量也双双下滑。由于沙特开始减产,12月OPEC原油产出降幅为两年来最大,环比减少53万桶/日至3260万桶/日。此外,2018年12月伊朗原油产出减少12万桶/日至292万桶/日。 阿联酋能源部长则称,有信心能源市场将在第一季度达到平衡状态。近期油市,最不稳定因素,或为OPEC+将在一月开启的新一轮减产行动。此前在2018年12月6日会议结果公布之后,油价继续受到打压,主要因为外界对于减产协议具体实施的信心不强。而目前来看,作为OPEC老大哥的沙特已经身先士卒,几乎完成OPEC80万桶/日的减产目标的一半,市场对于减产实施的信心将大大提振;

  4)其他方面消息,多空交织。俄罗斯能源部周三数据显示,该国2018年12月原油产出为1145万桶/日,同比增加4.5%,环比增加0.7%。在2018年,二季度中,世界原油产量增长中,美国和俄罗斯是主要贡献国。其中俄罗斯2018年产量创下自1987年以来的最高记录。此前俄罗斯与其他几个非OPEC产油国曾与OPEC定下减产协议,谁加盟过小龙坎赚钱吗非OPEC产油国将分担40万桶/日的减产任务,而目前来看,减产联盟中非OPEC国家产量不减反增,未来减产实施难度将增大。截止2019年1月4日,美国在线座,降幅较大,主要原因或为油价处于较低位,位于较多生产商盈亏线之下,因此有意削减产量。未来WTI油价如果回升至55美元之上,原油产商将受激励增产。

  基本消息利好多于利空,但是需求增长仍不看好。近期,沙特减产以及美国在线钻井平台数下降为油市注入利好,但是2019年全球经济增长仍预期较为悲观,需求难言利好。美国推行贸易保护,美联储加息推升利率风险,新兴经济体或遭受打击。中国12月官方制造业PMI下降0.6,跌穿荣枯线,作为原油需求增长大国,经济增长放缓,原油需求增长或将有限。未来油市将因为减产协议实施利好,而出现回升,但最终受限于需求增长,最终锁定中低位置。

  2)美国原油产量持平。 截至12月28日当周,全美原油产量增加0千桶至11700千桶。美国炼厂开工率下降0.3%至95.1%。炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。当前炼厂开工数据符合季节性特点。

  3)全美商业库存小幅变动。截至12月28日当周,美国原油商业库存增加0.7万桶至441418千桶,库欣地区商业库存增加641千桶至41932千桶。汽油库存增加6890千桶至239996千桶,较去年同期上升2.92%。

  4)年末汽油需求增长。 截至12月28日当周,美国汽油需求下降725千桶至8623千桶。较去年同期增长0.25%,预计未来将呈现上升趋势。

  5)美国非农就业人数增加。美国12月新增非农就业31.2万人,前值17.6万人。

  1、季节性因素影响,PVC供应或大于需求。冬季低温气候条件下,PVC、电石开工率偏高,产量环比预计有所增加,而对于下游而言,开工则会降低。受此拖累,预计未来PVC下游需求走弱,而供应则会增加。本周电石市场供需依旧失衡,电石价格下调。而PVC社会库存降持续第三周维持在年内新低,在近期天气寒冷,交通运输影响货物正常运输的情况下需警惕华南地区集中到货对PVC价格的冲击;

  2、氯碱一体化综合盈利向好偏空PVC。受到张家口安全事故影响,北方乃至全国的安全生产、危化品运输等将是后期检查重点,化工经营企业的生产负荷多有萎缩趋势,在此背景下,片碱市场价格试探性上调。从氯碱平衡的角度看,烧碱利润仍然处于历史高位,盈利尚可,预计PVC价格难有起色;

  3、宏观不确定性因素多,下游需求大概率疲弱。中国12月官方制造业PMI 49.4,跌破荣枯线,通缩和就业风险凸显,为2016年7月以来首次,创2016年3月以来新低,预期50,前值50。当下中国及世界经济充满诸多不确定性因素,对PVC而言,我国PVC粉价格在国际市场不占有优势,其次,从PVC下游出口量最大的地板来看,我国PVC地板60%左右出口到美国,美国目前对中国PVC地板征收10%的关税,即使到2019年不会提升至25%,中国PVC地板出口到美国占PVC整个下游消费4%左右,前期因关税而抢跑订单现象或因停止进一步加征关税而减缓。而中美贸易战给中国经济增加如此多不确定性因素,市场情绪悲观,我们认为PVC下游需求大概率萎靡。

  综上所述,当前处于检修淡季,PVC供应预计增加,而宏观预期悲观的情况下,微观需求难有较好的表现,PVC价格不容乐观。虽然近期烧碱价格重心下移,但综合盈利仍然较为可观。结合PVC基本面来看,虽然库存创下今年新低,但须谨防PVC集中到货带来价格冲击。短期来看可能会由于库存低位以及安全检查趋严以及下游春节前备货需求而价格受到支撑,但中长期来看,我们仍然认为PVC缺乏明显的向上驱动力,在6000下方寻求支撑点,逢高沽空。

  2)本周亚洲PVC市场维持平稳,CFR中国维持在884-888美元/吨,CFR东南亚维持在875-880美元/吨,CFR印度维持在930-932美元/吨。印度市场货源紧张,终端采购积极性较好,市场人士预计台塑二月份船货报价或将涨10-20美元/吨。

  3)据卓创统计,12月28日华东及华南社会库存11.61万吨,环比持平,同比低41.12%。

  关注:原油价格走势、房地产调控政策,以及上游装置的运行情况,电石供应,天气、运输、环保、宏观等因素。

  风险:PVC检修产能未能如预期减少,供应紧缩;烧碱市场盈利不佳,导致PVC降负荷;环保力度加大,导致下游开工减少;房地产超预期,拉动下游消费;冬季极端恶劣天气阻碍PVC正常运输,导致PVC供应短缺;原油价格走低带动整个化工板块走弱。

  1)需求难提振,浆市仍然悲观情绪笼罩。针叶浆本周现货均价5615元/吨,环比跌41元/吨。阔叶浆本周现货均价5225元/吨,环比跌25元/吨。本周木浆均价5393元/吨,环比跌83元/吨。

  2)纸浆期货合约SP1906周三结算价5062元/吨,周五结算价5160元/吨,周内涨98元/吨。银星-期货价差由557元/吨降至381元/吨。基差波动幅度收窄。

  3)国内浆市需求不振,外商报盘减少。国内木浆港口库存居于高位,下游需求持续不振,外盘浆价一降再降。目前,2018年12月外盘报价较为谨慎,且趋于减少。今年1月进口针叶浆多数未正式报盘,市场传闻最高730美元/吨,最低的可能是海运俄罗斯乌针,约650美元/吨。据我们测算,国外浆厂利润空间仍然较高,因为虽然近期木浆价格下跌,但是木材原料成本下跌幅度更大,预计境外厂商仍有让利空间。

  4)下游利润空间再度挤压,纸价或筑底。据我们测算,以铜版纸为例,纸价与木浆原料价差已经低于100元/吨,或已经在盈亏平衡线之下。利润压缩导致的情况便是产能减少,目前较多下游纸厂发布春节停机函,且时间都高于2018年春节停机时间。比如最近联盛纸业发布停机函,一台生产白板纸机器和一台生产牛卡纸机器停机时间都大幅高于2018年。下游短时间内产能减少的结果便是终端供应将减少,可认为成品纸价格已触及较低位,春节后,成品纸或将经历价格反弹。

  5)下游纸厂春节备货情况不一。文化纸方面,铜版纸市场,纸厂销售平平,下游厂家春节前备货原料不算积极,观望情绪为主。双胶纸市场情况虽未有好转,但是下游库存地位,部分厂商囤货原料。下游木浆包装纸厂商备货原料积极性不佳,观望为主。

  针叶浆方面,本周全国银星均价5490元/吨,环比跌98;全国北木均价5980元/吨,环比跌20元/吨。全国月亮均价5745元/吨,环比跌93元/吨。北方乌布针均价5500元/吨,环比跌133元/吨。阔叶浆方面,本周全国阔叶浆均价5225元/吨,环比跌25元/吨。全国布阔均价5100元/吨,环比跌50元/吨。全国鹦鹉牌阔叶浆均价5350元/吨,环比涨0元/吨。

  本周铜版纸5800元/吨,环比跌0元/吨;双胶纸6500元/吨,环比跌0元/吨;白卡纸4550元/吨,跌0元/吨;瓦楞纸4025元/吨,跌0元/吨。

  12月下旬青岛港口库存约88万吨,环比下降2%,较去年同期增加80%;常熟港口库存50万吨,环比下降7%,较去年同期增加117%;保定港口库存环比增加3%至1260车,较去年同期增加125%。

  本周华东银星-鹦鹉价差为80元/吨,环比价差缩小20元/吨。本周铜版纸-木浆价差为375元/吨,环比缩小0元/吨。

  低库存与降准,螺纹冬储情绪或改善。本周螺纹钢产量环比减少1.95%,在上周短暂回升后重拾跌势,同比增长6%;其中,本周长流程产量环比减少2.34%,短流程增加0.78%。本周华北、华东和华中等地区有高炉年底例行检修,导致长流程产量下降较多。需求方面,本周需求连续2周回落,环比减少3.9%,过去5周需求呈现缓慢回落趋势,但四季度以来需求同比好于去年同期,本周需求同比增长11.7%,我们认为这主要得益于超预期的房地产和基建赶工需求的释放。本周厂库和社会库存环比继续双双增加,但同比均低于去年同期,总库存(钢厂+社会)同比降幅扩大至-7.1%,季节性垒库较慢。宏观方面,近期发改委批复基建项目加快,本周五盘后央行决定在1月份全面降准,宏观层面释放出较强的经济稳增长信号。我们认为,这将有助于提振钢材需求前景,激发贸易商的冬储情绪,释放冬储需求,短期钢价或震荡偏强运行。

  补库需求提振矿价,短期或维持震荡偏强。本周唐山高炉产能利用率小幅下降,未如期回升,全国高炉产能利用率也环比小降。据了解,本周华北、华东和华中等地区有高炉年底例行检修,多数于本月下旬复产。但本周随着唐山烧结全停的应急环保措施结束,以及徐州钢厂复产,铁矿石补库需求增加,对价格形成提振。本周铁矿石港口库存连续两周较大幅度回升,一方面铁矿石到港增加,另一方面受河北地区集疏港运输限制影响,疏港量继续下降。我们认为,短期疏港若无改善,库存或将继续上升,运输限制扭曲了库存趋势。鉴于当前高炉钢厂只是例行检修而减停产压力并不明显,铁矿石需求前景并不悲观,同时考虑一季度矿山发货淡季以及国内宏观预期回暖,因此我们预计短期铁矿石价格震荡偏强运行。

  库存上升但压力不大,宏观回暖提振期价。本周河北有玻璃生产线停产,玻璃产量下降, 元旦期间厂家走货减少,库存有所上升。本周玻璃厂家库存消费比略高于过去两年同期,但总体压力不大,玻璃现货价格维持稳中有涨。当前距离春节还有约一个月时间,我们认为下游需求将逐渐收尾,短期现货价格偏稳震荡,但随着央行降准,宏观预期再度回暖,期货价格或将以贴水为安全边际,震荡偏强。

  现货价格本周PB粉港口现货小幅上涨,普指涨0.75美元至73.45美元/干吨;螺纹钢继续阴跌;玻璃延续稳中有涨。

  价差方面本周铁矿石、螺纹钢和玻璃现货升水均收窄。从基差强弱变化来看,期货主力合约所反映的宏观预期在前三周逐渐转弱之后本周再度回暖。螺纹钢广州对沈阳升水继续小幅收窄,但北材南下空间依然可观。

  吨钢毛利本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为300元/吨(毛利率8.6%)和70元/吨(毛利率2.0%),分别较上周减少19元/吨和69元/吨,去年同期生产利润分别为780元/吨(毛利率22.6%)和800元/吨(毛利率22.9%);Rb1905盘面生产利润增加16元/吨至524元/吨,盘面毛利率提高0.2个百分点至17.7%,去年同期盘面利润357元/吨,利润率13.9%。

  1)东北产区:基层种植户无意低价抛粮,加之国储收粮以及部分粮源外流,辽宁、吉林个别深加工企业由于厂门到货量缩减,本周小幅度拉涨收购价,开原益海较上周反弹40元/吨,中粮公主岭生化周比涨20元/吨。不过,年关临近,年底还贷压力,以及变现需求的增强,部分囤货主体惜售心态陆续松动,供应面压力难缓解,而周边深加工企业库存充足。华北黄淮产区:元旦节假日过后,距离农历春节仅剩1个月时间,可售粮时间进一步缩短,部分囤货主体惜售心态松动,华北本地玉米开始上量,再叠加少部分东北粮开始流向华北,供应增量,企业再次压价收为良,其中,山东深加工企业玉米收购价周经跌10-46元/吨。沿海港口:元旦节前备货提振未能有效改善当前港口的供需关系,本周北方港口玉米收购价稳中小幅调整。而南方港口虽然到货集中,但由于南北港玉米倒挂依旧,成本支撑,加之饲企春节前备货预期增强,本周广东港口玉米成交价周比涨10元/吨。继续关注港口走货的变化。

  2)由于豆粕已跌至下游补库心理价位区,随着盘面出现反弹迹象,饲料企业春节前备货陆续启动,元旦后第一周三个交易日豆粕总成交达77万吨,单日成交超25万吨,提振豆粕市场信心,豆粕价格迎来节前备货反弹行情。但全球大豆供应压力仍然很大,全球大豆供应压力仍然很大,且非洲猪瘟疫情防控形势严峻,非洲猪瘟持续爆发,豆粕基本面疲软,豆粕反弹力度受限。

  3)本周黑龙江省绥化市明水县发生一例非洲猪瘟疫情,该养殖场存栏生猪约73000头、发病4686头、死亡3766头。这是非瘟发生以来,存栏最多的一例。截止目前,市场已出现105例非洲猪瘟疫情,累计扑杀生猪超过63.1万头,涉及19省4个直辖市。同时本周四川成都市新津县非洲猪瘟疫区解除封锁,截止目前共60个疫区按规定解除封锁。

  另外政策原因疫情省的相邻省份也禁止跨省调运,因此加上相邻的河北、宁夏、甘肃、西藏、山东、广西、新疆、海南8省,全国共27省份加4个直辖市暂停生猪跨省调运。以及按政策有2个以上(含2个)市发生疫情的省,暂停该省所辖市生猪产品调出本省,因此在内蒙古、云南、四川、黑龙江、重庆、福建、广东、陕西地区生猪产品禁止调运出省。

  1)北方港口新粮价格为1840-1860元/吨,较上周上涨10元/吨;广东港口东北陈玉米价格1960-1970元吨,较上周五上涨10元/吨。山东地区深加工企业玉米主流收购价为1910-2040元/吨,部分较上周五跌10-46元/吨不等。北方港口库存:333.3万吨,较上周增长5.2万吨;广东港口库存:90万吨,较上周增加5.5万吨。深加工开机率:74.34%,较上周回升0.96%。

  2)本周豆粕价格延续下跌走势,沿海豆粕价格为2850-2950元/吨,较上周五涨30-80元/吨。本周榨利延续下降态势,美湾1月船期盘面榨利亏损689元/吨,上周同期榨利亏损712元/吨,巴西1月榨利为141元/吨,上周同期为132元/吨,目前美湾大豆压榨仍陷入深度亏损状态,国内油厂采购美豆意愿低,而巴西大豆利润也并不可观,减去150元/吨加工费后,巴西大豆榨利也略有亏损。华东部分大型油厂开机率较上周略有下降,本周油厂开机率为44.33%,较上周下降8.22%。沿海主要油厂豆粕库存量为113.16万吨,较上周增加18.07万吨,增幅19%,较去年同期增加26.91%。成交方面,本周豆粕成交量回升,成交量为76.62万吨,高于上周的30.05万吨,亦高于于去年同期的70.062万吨。持仓方面,由于美国联邦政府关闭,美国商品期货交易委员会(CFTC)继续暂停发布持仓报CBOT大豆3月合约为915.2美分,较上周885.2涨30美分。菜粕方面,本周菜粕延续较弱的走势,沿海进口菜粕报价为2070-2230元/吨,较上周涨50-80元/吨。

  3)本周猪价偏弱震荡,截止本周五全国生猪平均价格指数为12.75元/公斤,较上周下涨0.15元/公斤,较去年同期下跌16.8%。本周国内生猪头均利润102.91元/头,较上周增幅14.5%,较去年同期下降71.1%,由于生猪均价下跌,导致盈利有所下滑。猪粮比6.58,较上周环比上涨1.4%,较去年同期下降22.5%;猪料比4.85,较上周环比下跌0.4%,较去年同期下跌17.5%。