张斌货币政策已回归中性中国经济未来5年保持中

张斌货币政策已回归中性中国经济未来5年保持中高速增长

  和讯期货消息 “2018(第十一届)中国塑料产业大会”于6月27日在杭州举办。来自政府相关部门、行业协会、产业链企业、金融投资、信息咨询等单位的精英们将汇聚一堂,共同分析宏观经济走势,研判市场价格走势,探讨供给侧改革中的发展机遇,切实帮助广大企业解决生产经营中面临的实际问题。和讯期货全程直播。

  中国社会科学院研究员、博士生导师张斌以“中国与全球宏观经济前瞻”为主题发表演讲。他指出高收入经济体类似发展阶段的规律:消费在GDP的占比随着工业化发展阶段推进先降后升。投资占比随着工业化发展阶段推进先升后降。出口增速随着工业化发展阶段推进先升后降。

  此外,他表示,第二、三产业就业占比偏低,城市化率偏低,公共服务、社区社会和私人服务占比偏低,金融服务业占比偏高。

  针对中国中长期发展,张斌表示,中国不存在过早地去工业化。投入、生产和产品多个环节现实,产业升级状况良好。人力资本密集型服务业更快发展,与高收入经济体的历史经验高度一致。消费占比上升、固定资本形成占比下降以及出口市场增速放缓等支出角度的变化与高收入经济体的历史经验高度一致。

  中国经济保持在迈向更高收入水平的正常轨道,未来5年继续保持中高速增长。未来的增长引擎是人力资本密集型服务业和制造业升级。经济发展短板近期难以解决,中国迈向焦虑的高收入经济体。

  最后,张斌总结,当前经济运行指标尚好,经济运行处于下行通道,本轮下行势头弱于上一轮(2014-2016),货币政策已经回归中性;防范金融风险措施带来的信用进一步收缩,外部经济景气高点已经过去,中美贸易纠纷近期难以圆满解决,但不能因为贸易战牺牲国内政策。

  我今天跟大家报告的内容有两个方面,一是讲中国未来5-10年经济增长的前景,从长的时间段来看中国经济增长的潜力是怎么样的?未来哪些产业的发展还有很大的空间?这是从偏中长期的视角来看的,也包括要回答很多人关心的中国会不会进入高收入国家阶段,未来5-10年正是这个窗口期;二是简单讲一下短期未来的1年时间内经济走势大概是什么样的?包括在座各位可能更关心的企业现货的价格、利润、汇率、石油价格和大宗商品大概是什么样的变化方向?什么样的轨迹?

  首先讲中长期前瞻。为什么看这张图?这张图不是我画的,是网上找到的图。我认为这张图对于我们理解经济增长有一定的参考意义。为什么这么说?人的成长过程和经济的成长过程很像,这张图上这个小孩长大,他从刚生下来只有五六十厘米,长到一米多,这就像经济增长的人均GDP的增长过程。他从小变大不光光是身高在增长,还有很多别的变化,比如从这张图上看到除了身高的增长穿的衣服不一样了,他的身体比例也在发生着变化,最简单的就是这个小孩刚出生的时候,头身比是1:4,随着不断长大,身体比例也在变化,到成长为一个成人(亚洲人),我们的头身比大概是1:7左右,你要是能长到180,基本上能达到希腊雕塑的标准,可以做模特了。我们知道人出生后最先发育脑袋和内脏,刚生下来的小孩胳膊和腿不能先发育,等到2岁以后身体内在发育有了基础才开始发育四肢。每个人都是这样的,只要你正常的成长。

  经济的成长和人的成长,在这张表上很相似,当然有很多经济体长着长着不长了,那就没办法。但凡能顺利地从一个低收入经济体的国家成长为一个高收入经济体的国家,都有着非常相似的结构性的变化。所以你看一个国家的增长前景怎么样?一个国家的经济增长是不是比较健康?是不是能走向高收入国家的?人均GDP就是一个结果,就像身高。在身高长高的背后是一系列的结构性变化,这个变化在成功的经济发过程中是高度相似的。

  我们用我们的方法论去判断中国是不是在一个健康的增长轨道?未来能不能成为高收入国家?这里用的方法论是把中国过去所经历的、正在经历的重要的经济结构的变化,和已经进入高收入国家的国家,在类似的发展阶段做横向的比较。高收入国家类似的发展阶段的经济结构变化是我们的参照系,我们把中国正在经历的结构性变化指标和它们的指标做对比。通过对比,你就能够知道中国经济增长是不是在一个相对健康的发展轨道上。如果有问题出在了哪儿?我们的增长前景怎么样?以上是我们的方法论。这个方法论就像你做体检,去医院体检的时候,医院给你一个报告单,报告单右边是给你列的参照值,对应哪一个指标在哪个区间是合理的,超过哪个区间就有问题。我们做的工作跟这个有点像,我们把高收入国家在类似的发展阶段的一系列指标做为参考,对标中国在什么样的位置。如果我们在一系列的关键的结构性指标上,都是在参考值范围以内,变化的轨迹是在这个方向上,我们就可以得出结论:相对来说,我们的经济增长是比较健康的,是在一个好的轨道上。如果你的指标出了严重的问题,你就要考虑一下我们是不是在一个健康轨道上,我们哪些地方有问题。

  通过我给大家讲的这两个方面,有两个作用,第一个作用帮助你判断中国是否在一个健康轨道上,中国是否会成为一个高收入国家,在座各位的兄弟姐妹甚至你的孩子,以后的生活是不是比你生活得更好,你有没有必要搬到美国去?这是我回答的第一个问题。第二个问题,通过这些指标,同时告诉你我们的问题在哪儿。问题在哪儿,对企业来说也是发展机遇在哪儿。

  我先讲一下所谓的高收入国家在类似发展阶段,在它们的成长过程中会有哪些结构性变化,然后在回头看中国过去经历了什么、现在正在经历什么,我们从生长发育来看,我们大概是处于哪个时期,是小时候还是青少年还是身高已经接近最高的地方。

  发达国家凡是成为高收入国家的,几乎没有例外,首先从大的经济结构上都会经历这么一个变化。特别穷的时候,它的经济活动都在农业部门,高收入国家的一个关键转型,就是经济活动的开始从农业部门转向工业部门。当它的人均收入达到八千到1万美元左右,它们经济活动又开始从工业部门转向服务业部门,这是一个非常标准的几乎没有例外的从低收入向高收入增长过程当中的大的产业结构变化。其中特别关键的一步就是经济活动向工业部门的转移,所以你要是成功地经历了一个工业化,基本上你离高收入国家也就不远了。在过去很长时间里面,人们把工业化国家和高收入国家是划等号的。

  但是这是非常粗线条的结构性变化,如果你再细看一点,在这个粗线条的工业化背后,其实工业化是有几个不同的阶段,而且不同的阶段在美国、日本、欧洲各个发达国家也都是一一印证的,也都有很强的规律性。当今的工业化是用从最原始的乡村手工业开始,接下来开始到了以纺织品为代表的劳动密集型工业,纺织品劳动密集型工业,你看60年代的香港、四五十年代的纽约、最早的英国,它们刚开始起步的时候也是从劳动密集型的纺织品工业开始,日本也是。当劳动密集型为代表的纺织业到了一定的发展阶段以后,就是“三位一体”的发展,就是能、动力机车和基础设施。说得通俗一点,大家可以把能源理解成煤,基础设施可以理解成铁路,动力机车可以理解成火车。有了煤、火车车头和铁轨,能做到什么?就可以把你的大规模生产的纺织品,本地市场消化不掉的东西,运到更远的地方,到更广阔的市场。通过更大的市场,产品有了更多的销路,对一个企业来说就能够进一步扩张规模,进一步专业化分工,进一步提升效率,形成一个良性的互动。有了三位一体工业之后再往后是什么?因为你要生产煤,要生产路面机车,要生产铁轨,就会涉及到基础工业,比如说钢铁、装备制造业,这些工业又接着发展。因为你要做基础设施建设,要做很大的投资,就要有比较复杂的金融体系。当这些产业慢慢起来以后,再往下是什么?可以看到IT的产品和信息科技的产品进一步起来,这是我们在其他高收入国家的工业化经济当中,看到一步一个脚印走过来的。当它们的工业到了一定阶段以后,就是八千到一万美元的时候,经济活动向服务业转移。在向服务业专业的过程当中,不是所有的服务业都会有更快的发展,仅限于人力资本比较密集的服务业才会有更快的增长,这是发达国家的经验。我可能讲了很多,大家不一定一一记得住,但是我刚才讲的都是发达国家经济性很强的规律现象。

  我们看中国,中国的工业化是怎么样?改革开放以前的历史不讲了,也是一个工业化,但是国家力量主导的计划方式的工业化,最终的效果并不好。1978年开始搞改革,但是真正的工业部门开始改革,1978年刚开始主要解决温饱的问题,到1982年中国粮食丰收,之后的经济重点向城镇转移,那时候工业化开始起步。最早一批80年代初最火的是讲什么?讲江南模式、乡镇企业,改革开放之后第一波最先火起来的是乡镇企业,也就是我刚刚讲的发达国家的初步阶段不是在城市,是在乡村地区的乡村手工业。再往下就开始进入劳动密集型,重点是在广东,开始搞出口加工的劳动密集型产业,纺织、玩具等。中国1995年就成为世界上最大的纺织品出口国、世界上最大的玩具出口商。90年代劳动密集型产业过去出口的是什么?就是我刚刚讲的三位一体的基础设施、铁路、公路,动力机车这些工业。90年代末期中国经济做什么?开始修高速公路。汽车部门、交通运输部门那时候紧接着就有一个很快的发展。再往后进入2000年特别是2002年以后,中国新一轮的高潮,就开始搞钢铁、基础设施包括金融业的快速发展,进入到下一阶段。

  所以中国从改革开放之后到我刚刚讲的2002年到2008年金融危机之前,整个产业发展轨迹和高收入国家所经历的产业发展轨迹是相近的。所以说,过去我们进行了一个非常标准的工业化的产业变化轨迹,跟发达国家类似的发展阶段是高度相似的。

  接下来,金融危机以后特别是在2012年,因为金融危机以前有一个刺激政策,我们把坐标换成2012年。2012年是中国经济的转折点,为什么说是历史的转折点?是在2012年前后,中国整个产业结构又发生了一次新的变化。当你回头看的时候,你会发现那个转折点是非常重要的。为什么是非常重要的?那一段期间,中国经济活动开始从工业部门向服务业部门转移。

  这张图绿色的点代表中国,别的点都是其他高收入国家的情况,这就是第二产业增加值在GDP增长份额的变化,2012年有一个上升到下降的轨迹。这是就业率和第三产业的增加值,不一一说。

  2012年开始,可以看到中国经济活动越来越离开工业部门,进入到服务部门。为什么会这样?时间关系,没有办法特别详细地展开,大家只要理解一点:经济增长最原始的动力是人民的日子过得更好,我们要美好生活,我们在美好生活过程当中,在不同的收入阶段、在不同的发展阶段,你的需求结构是不一样。当你特别穷的时候要吃,当你人均收入到了一万美元的时候,工业品很多消费已经饱和了,你要想进一步提高生活质量,更多的支出是往服务业发展,需求往服务业上转,所以产业也跟着往服务业上转。

  发达国家不是所有服务业都会更快发展,只是人力资本的服务业更快发展,中国是这样的吗?从这张图上来看,中国和发达国家的完全一样。过去哪些发展最快?金融和房地产是大家挂在嘴边的,但发展最快的是它,科研是最快的,然后是卫生和社会保障,还有租赁和商务服务,再是金融,再是计算机服务,再到教育、房地产。下面这柱状图,由上到下代表了不同行业的人力资本密集度,蓝柱越高,说明这个行业里面高就业的受过高教育的毕业生占比越高,越低说明这个行业里面的高教育劳动力数量越少。可以看到折线图的行业增长速度。这张图不光是现在是这样的,我想未来五年、十年、二十年都是这样的。凡是这个行业受高教育占比越高的行业,增长速度就会越高。这个行业高教育占比越低的行业,这个行业增长速度越低,这是过去五年多我们看到的规律性现象,这也在很多发达国家里面都会看到的长期持续的现象。以后这个产业有没有潜力?你自己想一下这个产业里面所用到的高等教育的人口,我是否需要那么多的高教育人才投入?如果这个产业里面不需要那么多高教育人才投入,这个产业以后不会有太大的发展前景。这是一般的规律性现象,这点跟国际经验也是一样的。

  中国经济面临困难,特别是这次打贸易战,有人说中国现在还是很落后,我们的产业跟发达国家相比特别是跟美国相比还是有很大的差距。这么说对不对?这么说是对的,我们确实在很多尖端领域,与发达国家还有很大的差距。

  但是,我同时再跟你说一句话,你看到一个初中生或者高中生,你说这个初中生、高中生水平很差,他不会微积分。这么说对不对?他不会微积分这个事实是对的,但你说这个初中生或者高中生水平很差吗?他不会微积分的事实对的,但是你确实不能说这个初中生或者高中生不会微积分,水平就很差。大家一定要做到区分,这是你客观认识自己水平很重要的东西。当你在评价中国产业进步情况的时候,你的参照系不应该是发达国家,你的参照系不应该是人均收入4万甚至美国现在到5、6万7、8万的国家,你说我跟它相比我很差,不能这么说的。就像一个初中生和高中生说他不会微积分,他很差一样的。他不会微积分,没有问题,他不会微积分,并不代表他很差。他差还是不差,要跟他同级同样的初中生和高中生相比。相对这个发展阶段来说,他的技术水平是怎么样的,他的技术进步水平是怎么样的,这样比才有意义,不能拿中国和美国比,然后得出结论。

  刚刚讲了经济从制造业、工业向服务业开始转移的过程当中,一方面人力资本密集服务业有更快的发展,它们的增长速度超过GDP。另外一方面支撑经济发展的核心力量是工业部门的产业升级,时间关系不一一展开,我简单说一点。产业升级没有一个综合的指标,告诉你产业升级好还是不好,但是你可以做比较细的工作,产业既然升级,就一定有过程,这个过程当中从投入到生产到产品,整个过程当中一定有痕迹体现。从投入环节来看,比如说研发投入、生产专利数量,研发投入现在已经超过了发达国家的平均水平,专利数量增长速度都在全球非常领先的,在过去五年十年当中。有人说中国专利不太靠谱,很多专利是假的、糊弄人的,我们看一下中国企业在美国注册的数量,2005年-2014年增长速度是38%,这个增长速度比90年代更快,这是中国企业在美国的注册专利数量,这是投入环节。在生产环节来看,生产环节判断产业升级的关键标志,是你这个生产是不是有更细的分工。分工越细,专业化程度越高,生产效率越高。怎么去衡量分工是不是够细、专业化程度是不是够高?你可以在中间品在总产值的占比,占比越高,就说明分工越细。从这里来看,我们过去也在持续提高过程当中。然后,产业集中度也是在快速提高的,优胜劣汰尤其是低效率的企业淘汰也是很明显的。再看一下产品环节,出口产品的技术含量这一块也是在持续提高的,国产品牌的市场占有率一步一个台阶,从最开始的家电到机械装备,在座各位都做了很多贡献,包括现在的汽车,中国品牌的市场份额在快速提升过程当中。

  接下来是需求类的结果性指标变化。我们看到一个普遍性的规律,刚开始是消费占比下降、投资占比提高。经济从工业向服务业开始转移以后,消费占比开始提高,工业部门占比开始下降,这与中国2012年以来的经济结构表现也非常一致。

  刚刚讲了这么多,总结起来一句话:从中国目前所经历的生产端也好,需求端也好,细的产业结构变化也好,所有经历的这个结构性的变化和高收入国家在类似的发展是高度相似。中国整个工业化进程包括从工业到服务业的转型进程,从他们的经验来看,我们都是非常标准的。也就是说,你从小孩到达成人成长过程当中,我们的骨骼发育、结构变化都是一个非常标准的动作。有没有差距?差距也是有的,不是每一地方都是非常标准的,大的方向是标准的,有一些差距。什么差距?如果横向比较几个差距,到了这个阶段该做到的没做到的,第一个差距是农业部门就业占比仍然偏高,工业和服务业占比偏低,这跟我们统计口径有关系,因为农民工户口管制。但与此同时,到目前为止还有过多的人口停留在农业部门,这是第一。第二,中国城市化率偏低,其他国家的人均GDP到一万,工业部门高峰期已经过了以后,城市化率能达到70%以上,中国2012年左右的工业部门到了高峰期开始向服务业转,到底到了今天,城市化率不到60%。第三个差距,服务主要是公共服务(医疗、教育、卫生等)社会保障方面的支出占比偏低,这是我们现在存在的差距。所以讲中国经济的短板,短板不在产业升级,短板在我说的几个方面,几个方面加在一块,那就是农民进城得不到一个生活和安置,为什么不能有一个很好的安置?除了户籍政策有限制,政府提供公共服务方面还做得远远不够,整个服务业发展还受到过多的管制。所以你体会到居民生活的“三座大山”(住房、老人看病、孩子上学),住房背后不是买房子,买的是公共服务你买的是学区,买的是你的交通是否便利,你买的是公共设施和公共服务,这是我们现在最缺的东西,是有差异的东西。而且这些问题,短期内很难解决,因为解决这个问题需要政府职能要有非常大的变化。而政府职能要有很大的变化,政府认识观念上也要有很大的变化,但目前我们还做不到这一点。

  简单总结一下。中国经历一个非常标准的工业化进程,也经历一个非常标准的从工业向服务业的转型,中国进入高收入国家一定没有问题。为什么?实际上到今天为止,还没有一个工业化比较成功、动作比较标准的从工业到服务业转型的国家,没有成为高收入国家的,你找不出一个反例。所以,我认为没有什么问题。但是有问题的地方是什么?即便你进入了高收入国家,高收入门槛并不高,1万两千多美元,但并不意味着你的生活会更好,为什么?因为你的生活里有很多短板,尤其是服务业领域的东西还解决不了。你进入了高收入,但是你进入了一个焦虑的高收入阶段。

  这里面的产业发展机遇很大,主要是两大块。第一个,服务业里面还有很多的增长潜力,需求旺盛,增长潜力没有释放出来,第二方面是制造业在未来的潜力还有很多,跟日韩企业对比,发展到一定阶段,目标转向国外市场,而中国的目标是国内市场,因为国内市场足够大,提高市场化国产的占有率的潜力和空间还是很大。

  刚刚是对中长期的看法,接下来再花点时间讲一下对短期的看法。讲这个问题之前,讲一些方法论的问题。新的经济波动是非常难预测的,为什么难预测?是因为它的线索不是经济成长长期来看的主线一样更突出,短期来看,有时候会把事情搞得更复杂。第一个力量,在我来看也是最重要的力量,你可以把它叫做周期的理念,你也可以把它叫做惯性的力量,不管名字叫什么,但却是能够看到很多重要的宏观经济指标尤其是价格类指标,过去十年二十年甚至更长的时间里面,你能看到一起一伏比较清晰的规律性的变化,房地产行业最突出,其他的大宗商品、化工商业也类似。一起一伏大概多少时间?大概好二十来个月,差二十来个月。由底到顶,价格增长速度或者是利润,利润连续越来越好是20多个月,20多个月好日子过完之后就开始慢慢走下坡路。下坡路走下来,又有20来个月。

  我为什么说这个力量非常强?在短期判断来讲,这是一个非常重要的力量?我自己有一个很深的印象。我记得2015年的时候,世界上非常大的国际经济组织对中国出了一个报告,它们做了非常细致的研究,到各地房管局做了非常细的研究,把中国整个市场造了多少房、库存有多少、销售有多少,很细的数据,做了一份报告,得出一个结论:中国的房地产库存太大,大到以至于以后五年的销售都消化不掉。因为房地产是中国最大的周期性行业,如果这个行业连续五年都是一个非常差的情景,他们就下调对中国经济增长的预计。因为这个,对世界经济增长都抱有一个相对悲观的态度。但与此同时,如果你经常看房地产价格、房地产销售的数据,你脑子里就会有一个数,2015年年初的时候,如果我们相信周期性规律成立的线年年初的时候增速的低点已经到了,到2015年中期已经开始从底部往上弹,因为已经差了20多个月,应该回来了。如果你相信周期性会发挥作用,那么你对2016年、2017年的房地产市场是乐观,而不管悲观,对价格的判断应该是增长而不是下降,对销售的判断应该是增长而不是下降,这是基于周期的看法、惯性的看法。在2015年的时点上,应该是向上,但如果基于那份报告,那就是非常悲观的结论,是一个长期趋势性的下行。事后怎么样?2016、2017年房地产市场,大家看到了是一个非常强有力的反弹,现在别说房地产库存,现在中国房地产库存在一个非常低的水平上,2017年销售好得不得了。这个事给我一个很深的印象,提醒我周期和惯性的力量非常强的。当然有些政策和外部环境的变化,也有可能影响我们,但是在看哪些力量之前,你先看的第一股力量是周期性的力量,你现在在周期的什么位置上,这个要做好判断。在这个基础之上,你再看其他的周期之外的外部冲击的力量、超预期的政策力量等,然后合在一块帮助你形成一个综合的判断。

  时间关系,我没有办法解释周期看到的现象,其实它背后有一套逻辑上的解释。因为有周期的循环,所以你很难讲哪个是起点、哪个是终点。比如说M2的增长跟房地产销售增长基本上同步,房地产销售涨了之后,销售好了接下来是价格涨,价格涨了以后房地产开工就开始涨,房地产开工好了以后整个工业增加值一块跟着涨。这样的话,整个总需求涨了,价格开始涨了,央行就对它做出反应,为了防止经济过热就开始加息、紧缩信贷等,这一圈转下来大概40多个月。

  我们看一下中国经济在什么位置上。先看销售,也不要什么都看,因为销售对典型的是耐用消费品,因为非耐用的天天用的纸巾、筷子的变化不太大,经济好它也波动,经济不好也波动,更多反映的是耐用品,是汽车、家用电器这些东西。中国的耐用品消费跟房地产很像,2015年底有一个趋势性的上升,现在处在低点,耐用品销售是上升20个月、下降20个月,现在是下降20个月的底部。房地产销售也是一样,也是在一个上完以后下完的底部。所以如果从终端销售来看,耐用品消费者加上房地产,这是中国两个支出的最大两头,现在都是在一个周期底部。

  价格的增长速度,房价也好,工业品价格也好,大家认为价格的速度还不错,其实现在的价格水平并不差,但是价格的同比增长速度处在一个持续回落过程当中,房价和工业品价格都是这样的。

  生产端和投资端,因为销售的增长速度放缓,价格放缓,尽管水平不错,但是在放缓,所以生产投资的扩张增长速度也是在放缓。信贷支出能力也是在放缓的过程当中,现在也处在比较低的位置上。

  到了经济比较低的时候,货币政策就开始由偏激转向中性甚至已经宽松了,我们现在已经看到了一系列这些的信号,昨天我看到了降准,像M2的扩大等。几方面的证据,告诉我们现在处在经济哪个位置上,我们现在的经济周期首先在一个下行通道当中,不同类的指标所处的位置不一样,但是总体来看是在一个下行通道当中。我们讲上升20个月、下降20个月,平均来看现在我们处在下降20个月并往下走的过程当中,很多指标没有走到底,只是走到一半。

  除了周期性惯性力量,同时还面临另外两个外部的力量,这是刚才的框架里面没有涵盖的,是什么?防范金融风险。中央讲的三大攻坚任务,第一条就是防范金融风险。防范风险重点做两件事,第一件事是地方政府隐性债务。大家研究了各个部门的杠杆,我们讲去杠杆、防风险,企业的杠杆、周期性行业的杠杆问题不是太大,最后能还账,最后看来看去最有问题的是地方政府的隐性说不清的债务,这个问题最大,当然也不是所有的地方政府,也是很少量的地方政府的地方债务几乎是无解。为什么无解?中国在经济增长过程当中不光是人在优胜劣汰,不光是企业的淘汰,城市也在淘汰。现在大量的中小城市特别是小城市的人口流出、产业的凋敝,能走的人都走了,但是产业和政府还在,很多基建投资还在做,而这些机械投资砸进去之后,到最后人也走了,企业不在那里,可以想象一下是什么样的结果,别说以后,现在都难以为继,而所连带的债务就会出很大的问题。中央政府对这一块高度关注,所以今年把它作为最重要的任务。防范债务尤其是新增这一块,中国把新增的掐住了,很多基建就没法做了。跟这个相对应的,一边是把资金需求方的地方政府隐性债务掐住,另外一方面是资产新规,是对于金融部门银行的表外业务的,其实这些表外业务连接的是两个,一个是房地产,一个是去基建,房地产卡住脖子了,有些地方政府的基建已经卡住脖子了。这样有什么结果?这两个政策出来的直接结果,却让全社会的信用扩张放缓。表面上银行打击的是表外,但是它对整个金融体制的影响远远不止于表外,为什么?因为打击了表外以后,把信用利差打上去,信用利差打上去以后,企业发债也比较困难。银行的风险管理提高了,银行贷款也没有了,因为企业的钱无非就几个渠道,从银行业、市场上发债,或者是从非银机构捣腾钱,结果就是现在的企业资金链路非常紧张,而且这种紧张局面我相信会持续一段时间,对实体经济造成了新的负面的冲击。这是内部环境,最突出的是国际信用环境和企业资本的提高。

  外部冲击。大家现在经常讲特朗普怎么样,特朗普是很重要,贸易战是很重要,但是不要把这个作为你判断依据。在某些具体行业来讲,可能影响非常突出,但是对整体的贸易走势、大的产业的贸易走势不是最重要的,不是决定性的因素。比这个更重要的,全球贸易也有周期的,全球贸易周期现在大概处于什么位置?高点刚过,全球贸易高点刚刚过去。现在是什么?就像一个山峰,我们在山峰自右侧,刚爬过高峰期。但首先有一点,水平值还是不错的,因为你在山峰上,但是增长速度已经在开始放缓,你是在往山下面走,这是全球贸易增长包括外部经济的一个大的周期的坐标。这一点,大家要认识到。有了这个认识之后,这是决定未来全球贸易走向的更持续、更强大的惯性力量。

  未来几个季度甚至一两年,全球的经济也是在一个放缓的过程当中,对中国的进口也处在放缓过程当中。如果叠加特朗普的贸易,因为我看到下面有专家会讲特朗普的贸易和特朗普的政策,我不再多说。

  特朗普贸易这一块,我说几句。中美贸易争端不是几个月的事,也不是几年的事,可能是几十年的事。你看日本和美国从60年代打到90年代,打了30年,为什么?是因为美国对中国的诉求不光光是特朗普所讲的那几条,它的核心诉求甚至特朗普的诉求都不是最重要的,他是一个很难打交道的人,但是特朗普的要求不好满足。美国是希望它的企业在全球保持一个很有力的竞争力,而中国产业的崛起、中国企业的发展对美国企业在全球上的优势、竞争地位越来越多地构成一个挑战。它面临这种挑战的时候,美国企业、美国政界、美国社会各界都都会这个挑战做出反应,做出他们的抗争,这是很正常的反应。放在中国,如果中国是老大,美国挑战我们,我们也有这种反应。这个过程不是几年的时间,时间很长。应对中美贸易战,最重要的一点是什么?这样的负面影响不是关税高低对我们的贸易影响,主要的负面影响不在这儿。前段时间我们去了日本,日本政商学界和各个部门做了拜访。拜访完了以后,日本人总结两点经验,虽然他们打贸易战,但是他们不提关税和贸易,其实到最后证明没有太大影响,最后有两件事:第一,因为贸易战采取偏宽松的货币政策,而偏宽松货币政策促成了日本和美国房地产的泡沫危机,第二个因为贸易战采取了很多的价格管制特别是对半导体的管制,我们知道80年代全世界半导体最牛的是日本,五六十年代是美国,2000年以后成了日本和韩国的天下,为什么这样?日本人说起来就很后悔,因为有了日本贸易战以后,日本在国内搞了出口价格管制,日本的半导体企业就不敢做投资。而半导体行业恰恰是一个必须大量及时跟进投资的行业,因为这个产业的技术变化很快。日本人总结教训的时候,他们说不要因为贸易战干预你的国内政策,尤其不要因为你的贸易战牺牲你的货币政策,不要因为贸易战而采取价格管制,采取破坏市场的政策,这是他们的教训,对中国来说这个教训非常宝贵。贸易战打打没事,关税高点低点,对某些产业行业短期内影响突出,拉长时间也没事,改变不了竞争力变化的基本格局,关键是不要因为贸易战牺牲国内的政策,不要因为贸易战采取更多的管制、出口和破坏市场的政策。只要不做这些东西,贸易战更多是短期的。我刚刚看到一个大豆的报道,美国不向中国出口大豆,中国就往印度国家进口,而那些国家是不生产大豆的,为什么还要进口大豆?无非就是美国的大豆拉到它们那里,无非是从它们那里转到中国来就可以了。

  最后一点,我自己做石化不多,稍微做过一点油的,我给大家分享这一张图。油价在大部分的时间,如果我们拉长看,从40年代看到现在,油价在大幅度的时间里面基本上是按照边际成本来定价的。我们知道世界上不同采油的地方的成本不一样,沙特是十几二十几美元,有些地方可能要三十几美元。所以用这个需求量,对标的是成本上线曲线的哪一个点,油价就在什么位置。但是有几种情况例外,油价会大幅度偏离成本,比如说出现战争,油价大幅度偏离了。中国经济的崛起特别是中国机械装备、重化工开始发力的2002年以后到2008年需求的大幅度上升,这一块价格会上升。除此之外,如果外部冲击力量没有那么大,基本上还是在边际成本上靠拢。目前我们所处的位置,在我来看油价已经处在一个偏高的水平,因为前段时间有外部的冲击。接下来,如果全球经济没有那么景气,就像我刚才讲的全球需求走下坡路,目前的供给不是那么强,所以油价还能够支撑一个高的位置。如果说未来的需求还是下行的走势,对油价够不成太强的支撑。

  我的时间已经用完了,最后做一个总结。短期内,现在的宏观经济指标,总体指标来看水平值和利润率还不错,但是大家要意识到现在处于下行通道当中,货币政策已经回归中性,再往下走,大家的资本成本我认为不会更差,货币政策是要往松的方向走。在这个过程当中,尤其要注意的是:一是由于防范金融风险措施带来的信用进一步收缩,二是外部经济景气高点已经过去,三是中美贸易纠纷要打一阵子,没那么快结束,短期内很难有一个妥善的解决,但是它的影响更多是中美市场上一些具体的行业。最后多说一句话,分什么样的行业甚至分什么样的企业。总的来看,美国对中国的惩罚是有它的原则的,它的原则是什么?既要对中国施加关税,又不能对美国的国内消费者带来太大的损伤,所以它一定要选择替代弹性特别强的,什么意思?如果中国产品是其他市场上已经替代的产品,最为受到美国的制裁。如果这个东西只是中国生产,世界其他地方都不懂得生产,他不会制裁,因为制裁完了以后,全让国内消费者买单。换到企业层面,你这个企业在全球市场上竞争地位越强、别的地方越不能替代你,受制裁的可能性越少。你的竞争力越弱,别人都可以替代你,你会受到更大的冲击,接下来会有专门讲贸易债务税的专家。

  定投500元3年后