国都期货丰产预期金豆难返中美关系主导后市

国都期货丰产预期金豆难返中美关系主导后市

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  供给宽松。目前全球大豆处于供需宽松状态。整体看全球大豆供给与需求呈持续上涨走势,但由于需求增速不及供给增速,全球大豆期末库销比从2012年起震荡上涨。且现在处于南美大豆生长阶段,新作南美大豆种植面积较上一年度均有增加。同时世界气象局预测,去年12月至今年2月发生厄尔尼诺事件的概率为75%-80%,厄尔尼诺会造成降水南多北少,有利于南美大豆的生长,因此南美大豆无论从单产或是种植面积来看,增产预期明显,支撑今年全球大豆供给维持宽松。

  国内基本面持续疲软。供给方面,或维持宽松预期。月初中美两国领导会晤成功,目前我国已重启进口美豆300万吨,预计总采购量为500-800万吨。加之目前国内豆类库存均处于历史同期高位,南美大豆丰产预期明显且今年上市较早,因此预计2019年前三季度大豆供给维持宽松预期,第四季度供给需要重点关注2018/19年度美豆种植意向以及彼时中美贸易关系。需求方面,预计今年依旧疲软。主要原因有三个,一是目前我国饲料行业产能过剩,年产量增速不断下滑,二是非洲猪瘟疫情对养殖业信心打击较大,或严重影响后期生猪补栏和存栏量,三是政府不断出台措施,利空豆粕需求。主要包括开放印度菜粕进口限制,实施猪鸡低蛋白配合饲料团体标准,并且2019年1月1日起,我国将杂粕进口关税由5%下调至0,进一步抑制豆粕需求。

  后市展望。2019年前三季度豆粕处于供需宽松状态,但第一季度受南美种植天气以及中美贸易谈判影响较大,预计豆粕或维持震荡,大幅下挫可能性较小。随着南美种植关键期结束,南美丰产大豆集中上市,二季度豆粕或震荡下跌。第三季度仍然为南美大豆进口阶段,虽然国内基本面依旧宽松,但考虑7、8月份为美豆种植的关键期,预计市场随美豆主产区天气变化和USDA供需报告宽幅震荡。第四季度为美豆进口的窗口期,届时若中美贸易关系彻底恢复,国内豆粕与外盘美豆走势一致,若中美贸易关系依旧反复,则内外盘走势继续分化,且随贸易关系的变化,震荡加剧。

  风险提示。中美贸易关系恶化,美豆种植意向大幅降低,南美天气干旱,非洲猪瘟疫情缓解。

  国内豆类走势通常与外盘美豆保持一致,一般延续四年一个运行周期的规律,本轮周期从2016年开始,价格波动明显小于以往周期,2018年处于周期的震荡调整阶段。整体来看2018年内外盘豆类主要受天气以及中美贸易战两个因素影响,外盘美豆去年大幅下挫,内盘连豆、连粕走势呈不规则”M”型。具体分析去年全年豆类行情主要分二个阶段。

  此阶段阿根廷大豆在生长关键期遭遇到拉尼娜天气冲击,主产区天气干旱使减产预期明显,支撑内外盘豆类走强,CBOT主力在3月初涨至年内高位1082.4美分/蒲,国内豆一最高涨至3743元/吨,连粕最高涨至3159元/吨。

  3月下旬起美国率先对我国发起贸易争端,并于4月初宣布对价值500亿美元的我国进口产品征收关税,我国做出反击对106种美国产品征收25%的进口关税,其中包含大豆,国内豆类应声上涨,其中豆一触及年内高位4041元/吨,豆粕最高触及3400元/吨。

  5月上旬至6月中旬中美贸易关系暂缓,国内连豆、连粕回吐之前大部分涨幅,此阶段美豆维持高位震荡。

  6月中旬至10月底,中美贸易关系维持恶化状态,豆类内强外弱分化明显。美豆生长关键期降水充沛,丰产预期明显但中美贸易战使出口承压,年中美豆大幅下挫,最低点触及近十年低位812.2美分/蒲。国内豆类虽受非洲猪瘟影响抑制需求,但由于供应预期偏紧,期价重心不断震荡上移,其中豆粕主力在10月份上涨至年内高位3539元/吨,现货涨幅大于期货,豆粕主力合约基差上涨至近2年高位。

  11月至今中美贸易关系再次缓解,供应偏紧预期逐渐转变,需求却依旧表现疲软,基本面维持宽松格局,国内连豆、连粕持续偏弱态势,但由于油厂压榨利润已降至近4年新低,年底豆粕表现出明显的抗跌性。

  目前全球大豆处于供需宽松状态。整体看全球大豆供给与需求呈持续上涨走势,但由于需求增速不及供给增速,全球大豆期末库销比从2012年起震荡上涨,USDA预测2018/19年度全球期末库存11533万吨,库销比创历史新高达32.8%。

  从全球大豆生产和贸易格局来看,目前大豆三大主产国为美国、巴西、阿根廷,我国产量居世界第四位,其中巴西产量增速迅猛,有赶超美国的势头,2017/18年度美豆产量占全球产量的35%,巴西与美国持平,阿根廷占11%。从出口量来看,2012年起巴西出口超过美国后稳居世界第一,2017/18年度巴西出口占全球出口量的50%,美国占38%,阿根廷占1%。而我国则是全球最大的大豆进口国,2017/18年度进口量占全球进口总量的60%,欧盟进口量居全球第二,占总进口量的10%。中美贸易战后,我国更多进口南美豆,其他国家则更多进口美豆,全球大豆贸易新格局正在重塑。

  美国是全球大豆最大的产量国和第二大出口国,2017/18年度美国大豆总供给12884万吨,国内消费45.77%,出口44.98%,期末库存9.25%。去年新作美豆生长关键期降水充沛,有利于美豆的生长,2018/19年度美豆产量有望达历史新高,去年USDA12月份报告预测产量为12518万吨,较上一年度增加4.28%。但由于中美贸易摩擦,美豆首当其冲,预计2018/19年度美豆出口下降近10%至5171万吨,其国内消费需求虽小幅增加近2%但仍不足以抵消出口的大幅下滑,以至于新作美豆期末库存上升一倍以上至2600万吨,期末库销比上升至43.28%的高位。

  巴西是全球大豆第一大出口国和第二大产量国,2017/18年度巴西大豆总供给14729万吨,国内消费31.19%,出口51.73%,期末库存17.08%。去年中美贸易关系恶化以来,我国买家逐渐缺席美豆市场,转而购买大量的南美大豆,2017/18年度巴西大豆出口量较上一年度增加20.68%至7620万吨,期末库销比下滑至54.75%。由于去年南美大豆利润较高,南美大豆种植意愿增强,预计2018/19年度巴西大豆收获面积为3620万公顷,较上一年度增加近3%,同时种植进度加快,目前巴西大豆已完成全部播种,最快已于去年12月下旬开始收割。

  阿根廷大豆产量和出口量均为世界第三,2017/18年度阿根廷大豆总供给7831万吨,国内消费53.22%,出口占比2.69%,期末库存44.08%。去年年初的拉尼娜事件,使阿根廷大豆主产区遭遇干旱,较上一年度减产了31.27%至3780万吨,因此出口大幅下滑近70%至211万吨。目前阿根廷大豆播种进度已完成80%左右,预计2018/19年度阿根廷大豆收获面积为1850万公顷,较上一年度增加近13.5%。

  世界气象局预测,去年12月至今年2月发生厄尔尼诺事件的概率为75%-80%。厄尔尼诺事件会造成全球降水南多北少,有利于南美大豆的生长。分析历史厄尔尼诺事件来看,一般发生厄尔尼诺的年份南美大豆单产增加的概率较大,尤其是阿根廷大豆。因此南美大豆无论从单产或是种植面积来看,增产预期明显,支撑今年全球大豆供给维持宽松。

  国内供给或维持宽松。海关总署数据显示,2018年1-10月我国进口大豆7696万吨,与2017年同期7733万吨几乎持平,因为4月至9月是南美大豆集中上市时间,所以虽然由于中美贸易争端,我国退出美豆市场,但大量到港的南美大豆依旧能保证前期我国大豆供给宽松。而从11月至次年1月份是美豆集中上市时间,此时南美大豆已进入尾声,因此去年11月我国进口大豆到港538.4吨,较2017年同期868万吨下降近38%,但去年12月初中美两国领导会晤成功,目前我国已重启进口美豆300万吨,预计总采购量为500-800万吨。同时由于前期油厂压榨利润较高,压榨量一直处于偏高水平,但下游需求不足,导致目前国内豆类库存均处于历史同期高位,加之南美大豆丰产预期明显且今年上市较早,因此预计2019年前三季度大豆供给维持宽松预期,第四季度供给需要重点关注2018/19年度美豆种植意向和彼时中美贸易关系走向。

  需求预计今年依旧疲软。主要原因有三个,一是目前我国饲料行业产能过剩,饲料年产量增速从2011年起一直下滑,2017年增速已由正转负,而2018年饲料产量下滑更为严重,从季节性规律来看,9月至12月为饲料产量的旺季,但2018年旺季饲料产量仍不足2017年淡季,预计今年饲料产量依旧不容乐观。二是由于生猪养殖利润不佳,从2017年初起我国生猪出栏同比持续高于生猪存栏同比,加之2018年8月初至2019年1月2日国内已在19省4直辖市出现100起非洲猪瘟疫情,虽然目前扑杀数量有限,但对养殖业信心打击较大,或严重影响后期生猪补栏和存栏量。三是政府不断出台措施,利空豆粕需求。主要包括开放印度菜粕进口限制,实施猪鸡低蛋白配合饲料团体标准,并且2019年1月1日起,我国将杂粕进口关税由5%下调至0,进一步抑制豆粕需求。

  综合以上基本面分析认为,2019年前三季度豆粕处于供需宽松状态,但第一季度受南美种植天气的不确定性以及中美贸易谈判影响较大,预计豆粕维持震荡或偏强,大幅下挫可能性较小。随着南美种植关键期结束,南美丰产大豆集中上市,二季度豆粕或震荡下跌。第三季度仍然为南美大豆进口阶段,虽然国内基本面依旧宽松,但考虑7、8月份为美豆种植的关键期,预计市场随美豆主产区天气变化和USDA供需报告宽幅震荡。第四季度为美豆进口的窗口期,届时若中美贸易关系彻底恢复,国内豆粕与外盘美豆走势一致,若中美贸易关系依旧反复,则内外盘走势继续分化,且随贸易关系的变化,震荡加剧。由于目前09、01合约仍具有较大不确定性,因此建议逢高做空M1905。

  目前豆粕主力合约基差呈走弱趋势,主要原因是豆粕主力前期已释放部分利空,而目前现货端由于下游需求不足,油厂出现胀库情况,导致现货价格下跌幅度大于期货,基差向正常区间修复,预计后市1905合约基差会继续缩小。

  目前5-9价差处于历史较高水平,南美大豆丰产05合约是空头趋势,而09合约受中美贸易谈判和美豆种植意向影响较大,后市上涨空间大于05合约,可持有5、9反套。

  目前05、09合约油粕比为2.05,处于正常区间1.86-2.40内,油粕库存均处于历史同期高位,后期走势均较弱,因此对于油粕比建议暂且观望。05、09合约豆菜粕价差处于历史正常区间内,可暂且观望。

  (2)3月31日USDA将公布农作物种植意向报告,若美豆种植意向大幅降低,或导致豆粕价格阶段性上涨。

  (3)虽然南美大豆生长阶段大概率会发生厄尔尼诺事件,主产区降水充沛有利大豆生长,但天气仍存不确定性,不排除干旱或大豆锈病使新作南美大豆减产。