国都期货钢铁供给侧改革推进需求不振概率增加

国都期货钢铁供给侧改革推进需求不振概率增加

  近几年钢铁行业供给侧改革颇有成效。钢铁冶炼企业数量由2016年的10,071家缩减至如今的5,131家;钢铁企业的资产负债率由68%下降到63%;行业企业平均销售利润率从0.29%上升到6.69%;钢材流通库存下降至一半水平,资产周转速度提高;此外空气质量也有大幅改善。根据钢铁文件指导方向,在经历了去产能,加强环保管理之后,下一步改革目标可能主要是提高行业集中度。

  房地产进入下行周期,减税政策增加政府财政压力,基建投资融资有限,托底效果目前还不确定。机械行业紧跟宏观走势,景气度不高。虽然政府陆续出台各项宽松的财政和货币政策,明年有政策更加积极的呼声。但是边际效用递减,且市场调控只能弱化经济周期而不能改变经济周期。整体来看,2019年钢铁行业需求有转弱预期。

  铁矿石方面四大矿山下半年开始缩减产量,明年增产有限,供给逐渐收紧。国内需求上,粗钢产量会逐渐下降,叠加废钢领域的不断发展,铁矿石需求被弱化。明年铁矿石大概率呈现供需缺口缩小状态,65-75美元/吨区间震荡为主。

  受今年地产火爆行情带动,螺纹钢是各成材中表现最好的品种,吨钢毛利最高达到2,000元/吨。而随着地产下行,螺纹钢现货大幅下挫,现在利润在0元/吨左右浮动。明年下游需求不振,螺纹钢不太可能会创新高,大概率在3,000-4,000元/吨的区间运行。而环保监管将会给螺纹带来阶段性行情,可重点关注二季度和三季度。

  热卷主要跟随制造业走势波动。今年热卷库存水平一直维持在低位,但需求较弱。尤其是进入下半年之后,热卷在利润负值区间不断垒库。明年制造业景气度并不高,预计热卷不会有较大增长空间,主要在3,000-4,000元/吨的区间运行。关注环保监管带来的阶段性行情。

  2018年螺纹钢整体下跌9.73%;热卷下跌10.35%。跌幅虽然不大,但年中波动剧烈,走势主要分为以下几个阶段。

  2018年初现货大跌后冬储需求改善,在低库存和需求旺季的预期下,螺纹钢和热卷盘面较为坚挺,2月份限产延长继续支撑钢材价格,螺纹和热卷在4,000元/吨左右震荡。随后地产投资放缓,因疲弱的宏观预期,国内去杠杆严监管开始放松。且贸易战不利影响有所体现,成材被动垒库,价格顺势下跌。螺纹最低跌到3,187元/吨,热卷跌到3,445元/吨。

  4月份,全国大部分地区进入春季,工地陆续开工,需求逐渐恢复,库存不断去化。北方城市非采暖季限产延长缓解了供给端压力,环保要求进一步使得限产成为常态化也给成材价格一定支撑。螺纹钢止跌反弹,开启牛市。市场对后期预期一致,期现价格不断趋同,基差缩小。此轮牛市历经5个月,涨幅约37.5%。其主要动力是环保限产的持续发力和房地产的需求超预期。

  三季度,经济下滑的压力愈发明显,钢材基本面并不突出,并且有关限产放松的言论充斥市场,9月份确定限产放松,成材开启下跌模式。热卷下跌4个月,从4,369元/吨跌到最低点3,120元/吨。受房地产市场影响,螺纹走势和热卷分化,10月螺纹消费旺季需求旺盛为螺纹带来一波反弹,期现价差不断拉大。尽管市场不看好螺纹后期走势,但期货也始终维持在4,000元/吨的高位。随后秋冬季需求淡季的来临和宽松的采暖季限产,终端需求下滑明显,螺纹现货价格开始暴跌。11月份螺纹主力合约共下跌23.6%,跌到3,208元/吨的低位。

  12月份,成材价格跌至近期低位,有超跌反弹的需求。叠加空气质量变差导致的限产力度加强,盘面在12月企稳。

  2017年年末受天气影响,铁矿石发货季节性减少但供给总体充裕,终端需求平稳,冬储需求使钢厂小幅补库,铁矿石供需无太大博弈区间,整体在500-550元/吨的区间震荡为主。进入3月份,宏观经济预期转弱带动钢材需求下滑,市场开始出现政策宽松的声音。而供给端,铁矿石进口和库存依旧处于高位,铁矿基本面较成材差,开始大幅下跌。3月份铁矿从556.5元/吨跌到428.5元/吨,整月跌幅23%。

  随着钢材价格反弹,钢厂利润增加,为了增加产量,钢厂转向高品位铁矿。成材引领原材料价格上涨。但是铁矿石供给面一直处于宽松状态,4月-6月期间,港口库存一直在增加。所以铁矿石虽然价格跟随成材上涨但上涨空间一直受到压抑,整体在450-480元/吨区间震荡。

  从下半年开始,铁矿进口不及预期,港口库存开始下降,铁矿石供给面收紧,一直到10月底,都支撑铁矿价格的上涨,铁矿最高涨到546元/吨。但是下游钢厂原材料入炉结构发生变化,高品矿消耗增加,使现货价格波动较大,期现基差开始走扩。

  11月,钢材期货盘面价格的下跌带动现货价格下行,钢厂利润受损,影响原材料采购,铁矿石跟随下跌。11月底,进口矿价格已经跌到和国产矿差不多的水平,价格有向上修复的需求,期价有一定反弹。随后成材价格在12月开始企稳,铁矿石跟随成材价格震荡。本轮行情,铁矿主要追随成材走势。

  2018年的钢铁行业供给侧改革在去产能领域的目标是3,000万吨,压力相对减少。改革措施主要集中在环保限产方面。

  首先,除了秋冬采暖季限产之外,2月唐山发布了钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案。错峰生产时间是3月16日-11月14日,共244天。主城区限产15%,其他地区限产10%-15%。其中,未取得排污许可证的钢铁企业全都停产。5月,生态环境部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》,改造烧结(球团)工序颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放设备,强化无组织、有组织及运输排放控制。明确要求加快淘汰落后产能和环保不达标设备。国务院总理李克强6月13日主持召开国务院常务会议,部署实施蓝天保卫战三年行动计划,持续改善空气质量;在重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝等产能。《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》要求钢企10月底前全部完成超低排放改造,否则停产整治。一系列环保政策给钢材提供了强有力的支撑,成材开启了将近半年的牛市。

  受累于下行的宏观压力,下半年开始,环保限产有所放松。政府首次提出秋冬季环保限产不采取“一刀切”,成材价格开始震荡。但11月份京津冀环境质量大幅下降,环保政策再一次收紧,成材盘面企稳。

  2018年去产能目标是3,000万吨,相比前两年的4,500万吨和5,000万吨有一定减少,似乎标志着钢铁行业去产能阶段在逐步退出。但是从2015年起,高炉检修限产量却一直是上升的趋势。2017年底采暖季限产量达到最高,今年一季度限产对产量影响减少,但仍不改向上趋势,2018年钢铁行业改革仍然在高压状态。今年唐山地区的产能利用率平均在60%-70%,而《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》对钢铁行业的产能利用率要求是达到80%,明年产能仍有进一步压缩的空间。

  经过三年的努力,钢铁行业整体有了较大的变化。钢铁冶炼企业数量由2016年的10,071家缩减至如今的5,131家;钢铁企业的资产负债率由68%下降到63%;行业企业平均销售利润率从0.29%上升到6.69%;钢材流通库存下降至一半水平,资产周转速度提高。

  根据2015年政府出台的政策,钢铁行业供给侧改革的目标之一是提高集中度,相比于削减产能和提高环保标准来说,企业集中度目前仍有待提升。《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》中提出到2025年,改革目标是前十家钢铁企业(集团)粗钢产量占全国比重不低于60%。《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》提出2020年目标是前10家产业集中度达到60%,产能利用率达到80%,污染耗能水平进一步降低。2018年12月政治局会议提出2019年供给侧结构性改革深入推进。钢铁行业供给侧改革并没有结束,在确保完成环保新规执行后,大概率会进入兼并重组阶段。

  兼并重组将调整钢铁行业更加规范,对行业格局有重大意义,但短期内对钢材价格的影响仍有待观察。环保限产方面,虽然今年下半年以来限产放松的呼声很高,但是在11月经历了雾霾天气以后,限产力度再度加强,预计在钢铁行业环保领域运行更加规范之前,环保监管仍是常态化。即使限产的边际效应减弱,明年环保限产持续进行也会对钢铁生产有一定扰动,给期货市场带来阶段性行情。

  今年钢铁企业整体盈利较好,首先是房地产强势超预期对钢材需求旺盛,2018年钢厂用电量持续上行。其次是钢企运营更加有效率,财务成本和运营成本等都有一定幅度缩减,推动钢企毛利率和销售利润率同步上行。在经历了三年供给侧改革之后,钢企生产灵活性增加,原材料周转率提高,焦炭、铁矿石和废钢的库存水平都有一定下降。

  具体到各成材品种,今年盈利情况最好的品种是螺纹钢,最高吨钢毛利达到1,500-2,000元/吨的水平。上半年钢材表观消费量创新高,钢材需求旺盛,不管是建筑需求的螺纹还是工业需求的中厚板、热轧、冷轧或者型材,毛利均处于高位。但下半年随着宏观经济下行逐渐显现,代表工业机械需求的热卷等盈利下滑,彼时螺纹钢仍有地产开工数据作为支撑,毛利不仅没有跟随其他品种下降,反而在10月工地开工旺季有一定上涨,最高到1,200元/吨的水平。

  但是11月份,地产销售下行,带动螺纹钢现货价格大幅下挫,螺纹吨钢毛利降到500元/吨以下,在11月底更是到接近于0元/吨的位置。中厚板吨钢毛利-250元/吨;热轧-200元/吨;冷轧-350元/吨;型材0元/吨;镀钢-400元/吨,均处于负值区间。11月亏损钢企增多,全国范围内盈利钢厂比例由84%降到71%;河北地区盈利钢厂比例由78%降到61%。

  2019在需求疲软,基建托底成疑的环境下,钢材今年高盈利水平或不能维持。若行业整体连续处于低利润,叠加供给侧改革的继续推进,明年可能会有一部分企业在市场作用下出清。

  螺纹钢今年产量一直持续上升,11月因季节性淡季和房地产疲软有所走弱。总体来看,今年1-10月螺纹钢共生产1.7亿吨,较去年同比小幅下滑0.05%。2017年或是螺纹钢产量最高年份,2018年和2019年螺纹产量大概率均呈现下滑状态。

  今年在终端需求旺盛和供给端限产调控的格局下,螺纹钢整体库存处于历史低位。钢厂库存和社会库存均在200万吨左右的水平。目前在钢厂生产灵活性提高,粗钢总产能缩减的情况下,预计2019年钢厂库存水平主要维持在200万吨的区间内,冬储库存400万吨左右。社会库存跟融资环境和终端需求联系较为紧密,库存区间范围较大。预计整体将处于180-350万吨的范围内,冬储库存在700万吨左右。

  观察热轧每年的产量情况可以发现,2016年热轧产量已经达到顶峰,2017年之后,产量一直在下降。2018年1-10月重点企业热轧产量8,369万吨,同比下滑3.11%。明年工业机械行业产成品垒库的情况下,热轧产销量预计将继续下行。今年热轧库存一直处于历史低位,三季度库存203万吨达到今年最高水平,四季度机械生产好转带动热轧去库,但预计库存不会低于180万吨,明年热轧库存水平大概率在150-230万吨区间之间。

  钢铁行业是资本密集型行业,对钢贸商和房地产企业而言,信贷环境的宽松或紧缩对他们有直接的影响。今年,由于宏观经济下行压力增大,叠加信用债的集中违约,企业融资处于偏紧的局面。

  今年企业投资下滑明显。一季度,固定资产投资仍维持在7%左右,而四季度已经降到5.4%。于此同时,从2018年开始,企业中长期债券集中到期。2018年到期总额14,421亿元,2019年到期总额19,972亿元,2020年到期23,085亿元。2018年债券违约112支,违约总额1,112.44亿,占到期总额7.7%。在债券集中违约的环境下,金融机构放贷意愿不高,社会融资一直处于较低水平,并由此抑制了企业的投资需求,M1增速持续下滑。

  在总体融资偏弱的环境下,国内财政政策和货币政策都相对宽松。首先,央行在年内共降准2%,而目前市场预期仍有继续降准的可能。同时,央行在货币数量上操作频繁,不仅是通过公开市场工具扩大货币供应,也试图增加抵押证券范围。如将MLF合格担保品范围扩大,给市场更多的选择。央行还提倡加大对民营企业特别是小微企业的支持,增加给小微企业放贷。今年的各项积极的财政政策中,最受市场关注的是降低税负。从7月开始,李克强总理在在国务院常务会议上提出“积极财政政策要更加积极”,减税预期不断发酵。今年5月,两档增值税税率分别下调1%;9月和10月,个税起征点提高,并新增专项附加扣除,2018年已经释放了5000亿元左右的规模。

  目前市场上对2019年减税加码的呼声较高,若明年企业领域税负进一步降低,融资和需求环境将逐渐好转,对钢铁行业影响正面。

  基建占据钢材消费的20%市场份额,今年基建投资整体下行对钢价影响负面。2018年之前,基建投资增速都保持在20%左右,而今年年初,投资增速从19%大幅下降,最低达到3.3%。7月中共中央政治局会议提出要加大基础设施领域补短板力度。8月份为支持基建投资,地方政府专项债加紧发行,随着资金的不断到位,基建项目进入执行阶段,四季度基建投资开始企稳反弹,但仍处于3.7%的低位。因本年规划额度已基本用完,10月地方专项债发行规模大幅减少,但据最新消息,政府打算将明年地方债发行提前至1月,政府对基建的支持力度并未减弱。

  今年下半年政府发布相关政策强调的主要领域是公路、铁路、城市建设。目前基建各领域中,交通运输(公路、铁路)和城镇建设是项目最多的两大板块,两者合计占比79%。明年基建投资中交通运输和公共设施管理将继续占据较大份额。除此之外,今年基建审批的项目中水利、生态环保工程有所增加,基建投资边际上也会向农业项目逐渐倾斜。

  基建的主要融资来源是非标融资、城投债、地方政府专项债、铁道部债券、PPP社会资本和政府财政支出。今年因金融行业监管加强,非标融资持续萎缩,尽管四季度融资下滑有所收缩,但在未来行业强监管下,并没有太多增长空间。城投现在是政策限制的领域,地方财政因减税赤字不断扩大,这两个渠道融资规模增长有限。目前最有可能发展的融资模式是PPP项目。

  城投债今年发行额度并未减少,但有大量债券到期,净融资额只有4,505亿元。随着政府整改各地融资平台,城投债未来发行规模也会有所下滑。今年共发行各类型地方政府债41,418亿元,其中到期量8,389亿元,净融资额33,029亿元。明年政府划拨地方专向债的额度预计较今年增加(2018新增地方专项债划拨13,500亿元),地方政府债发行量整体上升。但2019年、2020年地方债的到期量也不断增加,净融资额并不会有大的增长空间。2018年下半年土地市场降温,房地产企业拿地谨慎,土地购置费用下滑使政府收入缩减。减税政策亦导致四季度财政收入下滑,可支配投向基建的资金减少。若明年减税加码,基建筹资中政府支出所占额度将进一步减少。

  因PPP在我国发展时间较短,运行中不规范地方较多,2017年政府对PPP市场严肃清理,PPP发展一度放缓。今年二季度开始,PPP项目清理结束,市场恢复正常运行。展望2019年,在政府预算有限的前提下,PPP是一个重要的渠道。2018年截至到三季度,管理库累计项目数8,289个、投资额12.3万亿元。项目落地率不断上升,目前已达到53.44%,PPP市场的运行较之前更加高效和规范。各阶段项目中,执行阶段的项目增长较快,一般项目的建设期是3年,2019年基建工程相关需求并不会大幅下滑。但是今年PPP的项目总量较去年有所下降。尤其是识别阶段,未来可用项目库存不足,从当前的情况来看对钢材需求拉动有限。若明年政府提倡发展PPP,或会对基建有一定支撑,钢材消费有望维持平稳。

  房地产占据了螺纹钢下游需求60%的市场份额,其市场变化对螺纹影响较大。回顾近年来房地产市场行情,2012年房地产相关信贷政策放松,房价上涨,行业进入繁荣周期。2015年央行多次降息,2016年降首付,去库存政策叠加棚改货币化提供的大量资金,房地产又经历了一轮牛市。叠加供给侧改革的影响,支撑钢价走出了一波大牛市。四季度以来,经济下行压力明显,政治局会议并未提及房地产,地方自主权加大。

  2018年四季度,房地产市场疲态尽显。1-11月份,商品房销售面积148,604万平方米,同比增长1.4%,较前值回落0.8个百分点,连续4月下滑。虽然房地产面临需求下滑的压力,但目前阶段房价仍有韧性。今年前三季度三四线城市商品房交易比一线城市活跃。但是棚改货币化收紧使三四线城市房地产的火热局面有降温迹象,成交开始下滑。进入12月份,随着房地产行业监管松绑,一线城市需求释放,成交逐渐活跃。

  本轮房地产上升周期主要是棚改货币化带动的三四线月份政府开始收紧棚改资金,市场预期需求将出现下降,房企为加快资金回笼,纷纷赶在需求下滑之前抢销售,新开工面积大幅增长。国内房地产销售多实行预售制,导致房地产周期中销售领先于土地购置、新开工和施工。一般情况下,商品房销售领先于新开工7个月左右,也就是说,如果之后商品房成交、销售情况没有好转,明年二季度新开工会进入低谷。如果土地新开工面积不会增长,螺纹钢可能会有较大幅度的跌幅。

  在房地产基本面下行周期中,城市商品房库存去化率理应下行。1-11月商品房待售面积148,604万平方米,累计同比-11.70%,较上月增加0.4个百分点。根据目前的情况,出于对地产需求的担忧,土地市场持续降温,土地溢价率维持低位,土地购置面积下行。而与此同时,待开发土地面积有一定增长,开发商土地库存上升。土地供应成交比值在11月达到近三年最高值,随后比值有所修复。整体来看,今年土地供应成交比的中枢向上抬升,2019年土地市场或依旧供大于求,房企投资意愿减弱,对钢价影响负面。

  目前居民杠杆已处于高位,短期内投入房地产资金有限。宏观环境偏弱,上市企业为美化财务报表纷纷卖房,投机资金较为谨慎,持观望态度。尽管政府对地产需求端的管制已经有所放开,但在投资意愿下滑、库存缺口缩小的环境下,整体环境不够积极。但是年底土地供应成交比有所下滑,土地溢价率接近为0%,现金宽裕的房企可能趁此低价拿地。若明年融资环境宽松,房地产再受支撑,钢材需求可能会被再次带动。

  11月国内工业增加值当月同比5.4%,较上月下降0.5个百分点;制造业工业增加值当月同比5.6%,较上月下降0.5个百分点。工业企业利润自下半年以来处于下滑区间,1-11月利润总额累计同比13.6%,较上月减少1.1个百分点。产成品库存一直在垒库。作为周期性行业,制造业产销情况和GDP走势几乎一致,明年海内外市场GDP增长预期较今年都有下滑,机械制造行业或维持弱势。制造业是热卷的主要下游,从当前的数据来看,热卷不能获得太多支撑。

  具体来看,今年表现最差的是船舶、汽车等行业。目前造船业面临产能过剩问题,明年大概率仍处于库存消化阶段。汽车是可选消费品,受宏观放缓影响较大,今年下半年汽车行业不断垒库,库存已处于高位,明年可能继续疲软,库存消化需一定时间。家电行业主要受制于地产周期和海外贸易环境。我国家电品牌竞争力较强,虽然今年在终端需求下滑的环境下有一定压力,但企业风控能力较强,整体运行相对平稳。明年地产下行概率加大,海外贸易纷争依旧反复,短期内,家电产销仍有压力。

  2014年以来,国产矿新增产能不断下滑,预计2018年只有3,000万吨。今年国产矿产量大幅收缩,最高达到40%的水平。进口矿中,四大矿山前两季度产量增幅大,从下半年开始,虽然巴西淡水河谷产量继续扩张,但力拓、必和必拓和FMG这些澳洲矿开始减产。今年前三季度,四大主流矿共生产铁矿8.25亿吨。

  今年上半年,港口一直垒库,最高在6月份达到1.6亿吨。下半年,四大矿逐渐减产,而国内需求维持稳定,港口库存开始下降,如今维持在1.3-1.4亿吨左右。

  根据全球主流矿山官方信息,2019年Vale产量目标4亿吨,增产1,000万吨;BHP增产600万吨;RioTinto产量变化不大;FMG计划增产500-1,000万吨。2019年计划新增产能预计仅2,300-2,500万吨,产量扩张放缓。

  进口矿今年现货价格分化明显。一方面是铁矿需求发生了结构性变化,今年上半年钢厂利润高企,在赶工增产的过程中,高品矿入炉较多,使高低品矿价差拉大。另一方面是巴西矿和澳矿的价差波动,下半年巴西矿继续增产,而澳洲矿发货减少,澳矿溢价提高。

  2018年1-11月生铁产量累计7.08亿吨,累计同比2.40%;1-11月粗钢产量累计8.57亿吨,累计同比6.70%。粗钢11月单月产量7,762万吨,当月同比10.80%,较上月增加1.7个百分点。

  从2017年下半年开始,钢铁生产中废钢消耗增加,2018年前三季度钢厂一直处于高盈利状态,对原材料价格接受度较高,废钢使用比例不断上升,粗钢产量增速和生铁产量增速分化。四季度,钢厂利润下滑,钢铁生产中低价原材料使用较多,废钢使用减少,铁矿石入炉也主要以低品矿为主,生铁和粗钢产量增速趋于一致。

  明年主要下游基建和房地产投资预期偏弱,2019年粗钢产量增长空间有限。目前废钢在高炉中添加比例最高17%-25%,已达到国内最高技术水平,对铁矿石需求影响不大。但是国内电炉生产仍有待发展,若明年电炉粗钢产量比例增加,铁矿石需求上升空间不大。结合铁矿石供给来看,明年铁矿石供给和需求均处于收紧状态,供需缺口缩小,呈现微平衡格局。

  展望2019年,国际经济格局分化,通胀预期中性,对国际钢材价格影响有限。国内融资进一步宽松是大概率事件,带动钢铁企业固定资产投资和生产上行。但需求端基建能落实到的资金规模尚且不确定,如果政府大力发展PPP项目,明年基建可能会有较大增长空间。融资宽松虽然对房地产有利,但房地产短期需求转弱抑制房企土地购置和施工,钢材整体需求预计较今年有一定下滑,下滑幅度根据政策调整会有变化。

  预计明年螺纹和热卷大概率在3,000—4,000元/吨的区间运行。钢铁行业供给侧改革仍将继续,2019年的工作预计将主要围绕环保监管和兼并重组来进行。兼并重组虽能整顿行业结构,但对钢材价格影响有限,而环保政策的持续进行将会给钢材期货带来阶段性行情,明年二季度和三季度料行情较大。

  四大矿山虽然产量目标变化不大,但今年下半年实际产量开始收缩,预计明年增产幅度可能有限。今年国产矿产量下滑近40%,而原矿新增产能持续减少压制明年产量规模。

  整体来看,2019年铁矿供给偏紧。在国内钢材市场需求端预期也偏弱的情况下,明年铁矿石大概率维持供需缺口缩小的状态,不太可能会有大的行情。明年大概率会在65-75美元/吨的区间震荡。

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